公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    （1）2022 年，公司实现营业收入900.91 亿元/-1.07%，收入端展现韧性；实现归母净利润-27.63 亿元（去年同期为-39.44 亿元），扣非归母净利润-25.65 亿元（去年同期为-38.33 亿元），实现同比减亏。

    利润端亏损主要系：①收入下滑且毛利率仍处于较低水平；②报告期内处置金融资产产生投资损失1.15 亿元；③长期股权投资计提减值损失 1.97 亿元；④对集团长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值 4.37 亿元；

    （2）2023Q1，公司实现营业收入238.02 亿元/-12.63%，实现归母净利润7.04 亿元/+40.24%，扣非归母净利润6.18 亿元/-1.58%。

    毛利率有所提升，盈利能力持续改善。

    （1）2022 年毛利率为19.68%/+0.97pct，疫情背景下居民消费习惯、消费能力发生变化，同时公司承担稳物价、保销售的社会责任，因此毛利率虽有提升但仍处于较低水平。销售/管理/财务/研发费用率为17.59%/2.27%/1.71%/0.53%，净利率为-3.07%/+1.26pcts。

    （2）2023Q1 毛利率为22.28%/+1.60pcts，持续改善，销售/管理/财务/ 研发费用率为15.30%/2.35%/0.49%/1.47% ， 净利率为2.96%/+1.12pcts。

    开启门店迭代时代，数字化系统助力效率提升。

    截至2022 年末，公司拥有超市业态门店1033 家，报告期内净减少24 家（新开门店36 家、关闭60 家、新签约10 家），通过精选优选优质门店物业&淘汰尾部门店，实现门店迭代。2023Q1，新开门店2家。公司通过智能订货、智能排班等工具的应用以及全面上线 YHDOS系统，提升坪效、人效、品效，部分标杆门店人效提升 30%-50%。

    全渠道战略转型，线上业务逆势增长。

    2022 年线上业务实现营收159.36 亿元/+21.37%，占比+3.27pcts 达到17.69%。2023 年 Q1 线上业务营收 40.2 亿元，占比 16.90%，日均 46.9 万单，客单价+6%，报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖 952 家门店，实现销售额 19.5 亿元，第三方平台到家业务已覆盖 942 家门店，实现销售额20.7 亿元。

    投资建议：

    中性-A 投资评级。我们预计2023-2025 年公司实现营业收入946.33/995.16/1036.57 亿元，同比+5.04%/+5.16%/+4.16%，预计实现归母净利润3.30/7.73/11.78 亿元， 2024-2025 年同比+133.93%/+52.43%。给予6 个月目标价4.17 元，对应2023 年0.4xP/S。

    风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，渠道优化不及预期等风险。