事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为901/ -27.6/ -25.7 亿元，同比-1.1%/ +30%/+33%，基本符合此前的业绩预告；2023Q1 收入归母净利润/ 扣非净利润分别为238/ 7.0/ 6.2 亿元，同比-13%/ +40%/ -1.6%，公司2023Q1 的业绩符合我们的预期。

    　　公司2022 年亏损的原因在于：①公司承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任，毛利率仍未恢复至正常水平；②公司持有的金融资产价值较年初下跌5.09 亿，金融资产处置损失1.15 亿元；③长期股权投资计提减值损失1.97 亿元；④对长期亏损及准备闭店门店计提减值4.37 亿元。

    　　经营环境改善&公司一系列调优举措后，公司利润率已有明显好转：公司2022 年毛利率/ 销售净利率为19.7%/ -3.3%，同比+1.0pct/ +1.6pct；2023Q1 毛利率/ 销售净利率分别为22.9%/ 2.9%，同比+1.6pct/ +1.1pct。

    　　随着社区团购等竞争业态的退坡，公司2022 全年及2023Q1 的毛利率均有明显改善。随公司不断优化科技投入效率，2022 年净利率改善幅度高于毛利率。未来随：①毛利率随经营环境继续改善，②关闭亏损门店等提效举措成效显现，③科技投入和线上业务优化，公司有望扭亏。

    　　优化迭代门店结构，淘汰部分尾部门店：公司2022 年底门店数量为1033家，同比减少24 家；至4 月28 日门店数为1010 家，较年初减少23家。公司关掉的门店主要为部分效益不佳、面积1 万平及以上的大店，我们计算公司平均门店面积从2021 年的7829 ㎡下降至7799 ㎡。这一举措会给短期业绩造成一定压力，但有利于公司的长远盈利和发展。

    　　持续推动全渠道战略转型、数字化建设、供应链建设：2023Q1 公司线上业务营收40.2 亿元，日均46.9 万单，客单价同比+6%。数字化方面搭建YHDOS 系统，2022 年已全面实现业务上线化、在线化，有利于提升经营效率。2022 年公司自有品牌销售额达32.7 亿元，同比+23.4%。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内连锁超市龙头，也是稀缺的拥有全国范围生鲜直采供应能力的优质连锁超市。考虑到经营环境及公司减亏举措等一系列因素，我们将公司2023~24 年归母净利润预期从3.6/ 7.3 亿元调整至1.0/ 3.9 亿元，预计2025 年归母净利润为5.3 亿元，对应4 月28 日收盘价为322/ 80/ 59 倍P/E，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，毛利率&坪效恢复不及预期，居民消费力等