事件：公司发布2022Q3季报。22Q1-Q3 实现营收709.07 亿元，同比增1.53%，归母净利-8.87 亿元，同比去年减亏12.91 亿元，扣非归母净利-6.42 亿元，同比去年减亏11.86 亿元。其中Q3 单季度营收221.75 亿元，同比降3.62%，归母净利-7.75 亿元，同比去年减亏3.20 亿元，扣非归母净利-7.37 亿元，同比去年减亏1.67 亿元。

    收入端：分地区来看，前三季度东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收108.85 亿元/71.44 亿元/152.78 亿元/138.04 亿元/103.96 亿元/31.04 亿元/54.72 亿元， 同比-2.92%/+4.25%/+2.76%/+2.00%/+4.60%/-6.03%/ +0.64%。

    线上业务方面，前三季度线上销售额达116 亿元，同比增16.35%，占比16.4%，同比提升2.5pcts。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收63 亿元，同比增17.32%，月平均复购率51.7%，同比提升3.45pcts，消费者复购频次及用户粘性进一步增强。

    门店方面，22Q3 公司新开门店12 家，新签约门店2 家；因调整亏损店面关闭门店24 家，其中Bravo 精品店19 家，mini 店5 家，公司预计闭店造成一次性损失约0.91 亿元。随着门店经营调整持续进行，中后台建设成型后有望赋能经营提效。

    成本端：公司22Q3 毛利率为19.03%，同比+0.43pct，环比-0.14pct。毛利率趋势改善，但受三季度全国疫情多点散发且部分地区较为严重影响，作为疫情保供企业，毛利率环比阶段性承压。分区域看，华北、华东、华南、东南等优势区表现亮眼，毛利率分别提升2.08/1.92/1.85/1.52pcts。

    费用端：公司22Q3 期间费用率23.17%，同比+0.1pcts。其中22Q3 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.43%/2.39%/0.56%/1.78% ， 同比-0.10pct/-0.04pct/+0.16pct/+0.09pct，整体费用率维持稳定，研发费率连续三季度提升，助力数字化平台转型提速。

    利润端：公司22Q3 归母净利-7.75 亿元，同比去年减亏3.20 亿元，受经营承压、持有金融资产在二级市场的公允价值持续下跌、持有标的投资损失影响；扣非归母净利-7.37 亿元，同比去年减亏1.67 亿元。

    投资建议：站在当前时点，全国疫情多点散发，CPI 上行周期&外部市场竞争环境好转背景下，超市行业必选品消费韧性凸显。我们认为，公司作为全国跨区域生鲜商超龙头，受益于持续深耕的供应链优势，同店经营有望调整向上。随着技术中后台搭建持续深化，数字化平台转型驱动人效提升，盈利能力边际改善可期，预计22-24 年归母净利润分别为4.1/9.1/14.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新业态拓展不及预期；疫情波动下拓店节奏不及预期；行业竞争加剧等