2022 前三季度业绩低于我们预期

    公司公布2022 前三季度业绩：收入709.1 亿元，同比上升1.5%；归母净亏损8.9 亿元（去年同期净亏损21.8 亿元），低于我们预期，主因行业竞争加剧及金融资产公允价值下跌的影响高于预期；扣非净亏损6.42 亿元（去年同期净亏损18.3 亿元）。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别3.5%/4.9%/-3.6%，扣非净利润分别为6.3/-5.3/-7.4 亿元，在竞争加剧及疫情反复影响下，三季度业绩仍有承压，关注主业恢复及经营转型进展。

    发展趋势

    1、前三季度营收+1.5%，线上业务稳步发展。前三季度营收同增1.5%，其中Q3 营收同降3.6%，增速环比有所下滑。分渠道看，前三季度线上销售额116 亿元，同增16.4%，营收占比同增2.5ppt 至16.4%，其中永辉生活App 占到家业务比重约54%，与去年同期基本持平，为第一大流量入口，日均单量同增约14%至31 万单，前三季度月平均复购率51.7%，较H1 略有提升。展店方面，前三季度公司新开标超31 家，其中Q3 新开12 家。

    2、毛利率有所提升，非经常性因素仍影响短期盈利。Q3 毛利率同增0.4ppt 至19.0%，我们预计主因去年同期调结构降库存、社区团购竞争等因素影响下基数较低。Q3 期间费用率同增0.1ppt 至23.2%，其中销售、管理+研发、财务费用率同比分别-0.1/+0.1/+0.1ppt。此外，由于公司所持金龙鱼及韩国电信股票价格下跌等影响，Q3 公允价值变动损失及投资损失2.0 亿元。综合作用下，Q3 净利率同比上升1.3ppt 至-3.5%，扣非净利率同比上升0.6ppt 至-3.3%。

    3、关注经营转型及数字化建设成效。1）经营转型：公司持续推动门店商品及营销优化，提升门店服务及效率。此外，公司“仓店合一”模式及到家业务稳步发展。据公司官网披露，2023 年公司计划聚焦10 个到家业务发展核心城市，进一步深耕商品及履约能力，推动全仓模型及二代仓调优；2）数字化建设：截至三季度，公司已基本完成数据中台搭建，计划年内将自主研发的全链路零售数字化系统“YHDOS”覆盖全国门店。此外，9 月21 日至10 月13 日，公司已累计回购超三千万股，占公司总股本0.33%，支付总金额0.96 亿元，反映管理层对公司中长期发展前景的信心。

    盈利预测与估值

    考虑非经常性因素影响及竞争加剧，将2022/23 年净利润预测分别从-2.0/6.1 亿元下调至-13.8/1.3 亿元。当前股价对应2022/23 年0.3/0.3 倍P/S。

    维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价15%至3.9 元，对应2022/23 年0.4 倍/0.4 倍P/S，有32%上行空间。

    风险

    疫情反复；行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。