事件：事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入709.06 亿元/同比+1.53%，归母净利润-8.87亿元（去年同期为-21.78亿元），扣非归母净利润-6.42 亿元（去年同期为-18.28 亿元）；单三季度实现营业收入221.75 亿元/同比-3.62%，归母净利润-7.74 亿元（去年同期为-10.95 亿元），扣非归母净利润-7.37 亿元（去年同期为-9.03 亿元），基本符合预期。

    同店表现存扰动，展店稳定，线上占比环比向上。1）在三季度全国区域性扰动频发背景下，居民消费能力、消费意愿以及到店客流均受到一定影响，整体同店同比略有下滑；2）报告期内，公司展店稳健，2022Q3 新开门店12 家，新增签约门店2 家，已开业门店合计1072 家；3）线上业务增速较高，前三季度实现销售额116 亿元/同比+16.35%，线上占比相较2022H1 提升0.7pct 至16.4%，其中，永辉生活实现销售额63 亿/同比+17.32%，日均单量31 万，较2022H1 增加6.2%，月平均复购率为51.7%；第三方到家平台业务覆盖915 家门店，实现销售额53 亿元，日均单量为21 万单。

    毛利率稳健恢复，研发投入加大。1）前三季度公司毛利率为19.94%/同比+1.19pct，其中单三季度为19.03%/同比+0.43pct，恢复得益于本年度外部竞争环境好转，公司整体经营得以驱稳；2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率为16.8%/2.0%/0.5%/1.6%，同比分别-0.8/-0.3/+0.2/+0.0pct，研发投入有所增长。

    利润端同比向上，非经常损益有所拖累。公司持有的金融资产公允价值持续下跌，其中，KT 报告期内确认损失5.21 亿元，出售金龙鱼确认亏损1.15 亿元（税前），对利润有所拖累；但整体而言，利润端向好，Q3 实现归母净利润-7.75 亿元/同比恢复约29.25%。

    投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1 以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善。预计2022-2024 年营业收入分别约为938 亿/971 亿/1005 亿，归母净利润分别为-9.19 亿/3.26 亿/7.21亿，EPS 分别为-0.10 元/股、0.04 元/股、0.08 元/股，维持“买入”评级，目标价3.6 元/股。

    风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧