事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收487.32 亿元，同比增4.07%。

    实现归母净利润-1.12 亿元，较上年同期增加9.71 亿元；扣非后归母净利润0.94亿元，较上年同期增加10.19 亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指引。

    分季度看，22Q1、Q2 分别实现营收272.43 亿元/同比+3.45%、214.88 亿元/同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%，4 月单月同店实现双位数增长。

    线上业务方面：22H1 实现营收75.9 亿元/同比+11.5%，占比升至15.7%/同比+1.6pcts，线上业务亏损1.2 亿元，亏损率1.6%，得益于商品力与运营效率的持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收40.2 亿元/同比+9.2%，月平均复购率达51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步增强。

    门店：22H1 净开店3 家（含1 家由mini 店转为超市卖场），已开业门店合计1060 家，已签待开门店137 家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。

    毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预期，综合毛利率20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升2.70、2.59、2.45、2.11pcts。

    费用端： 22 年上半年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至2.44 亿元，数字化转型提效，推动期间费用结构改善。

    利润端： 22H1 归母净利润-1.12 亿元，受经营承压及公司持有的金融资产在二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲击利润4.36 亿元后实际实现盈利3.24 亿元，较上年同期扣除金融资产公允价值变动损失后归母净利润增加约7.63 亿元。扣非后归母净利润0.94 亿元，较上年同期增加10.19 亿元，转亏为盈。

    投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。随着技术搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。

    考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响，我们将22-24年归母净利润由10.1、15.3、20.7 亿元下调至4.1、9.1、14.2 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不及预期；新业态尝试不及预期等