事件描述

    　　公司披露中报：公司2022 年半年度实现营业收入487.32 亿元，同比增长4.07%，实现归属净利润-1.12 亿元，同比减亏9.71 亿元，实现归属扣非净利润0.94 亿元，同比改善10.19 亿元。

    　　事件评论

    　　经营同比迎改善，单二季度改善幅度环比进一步扩大，到家业务能力得到加强。公司上半年实现营收同比增长4.07%，其中Q1 和Q2 分别同比增长3.45%和4.86%，对应上半年公司同店同比增长4.2%，其中4 月单月同店实现双位数增长，门店拓展维度，2022 年上半年新增超市门店20 家（其中重庆龙湖仟佰汇店于今年上半年由mini 店转为超市卖场），面积12.18 万平方米，关闭超市门店17 家，已开业门店合计1060 家，覆盖全国29个省和直辖市，上半年已签约未开业门店达137 家，储备面积99.47 万平方米。同时上半年线上业务营收75.9 亿元，同比增长11.5%，占比全渠道主营收入的15.7%，其中“永辉生活”自营到家业务已覆盖992 家门店，实现销售额40.2 亿元，同比增长9.2%，日均单量 29.2 万单（永辉生活），月平均复购率为51.2%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖918 家门店（以京东为准），实现销售额34.85 亿元，日均单量19.9 万单。

    　　消费形势与毛利率水平尚未恢复到疫情前水平，经营利润相比仍在恢复中。公司单二季度毛利率为19.17%，同比提升2.12 个百分点，或主要由于公司积极优化供应链逐步取得成效，而相比于疫情前2019 年二季度毛利率同比下降2.01 个百分点，单二季度销售费用率同比下降1.49 个百分点，管理费用率同比提升0.16 个百分点至2.07%，研发费用率同比提升0.04 个百分点至0.53%，财务费用率同比下降0.17 个百分点至1.69%，综合来看公司单二季度经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为-6.61 亿元，同比改善7.04 亿元，对应二季度扣非净利润为-5.34 亿元，同比改善5.64 亿元。公司上半年合计经营性利润为9262 万元，其中上半年线上亏损率为1.6%，对应亏损额为1.21 亿元，研发费用投入2.44 亿元，若剔除上述因素则经营利润改善或更大，但相比于疫情前的2019 年上半年13.8 亿元经营性利润，则仍处恢复中。

    　　投资建议：公司经营形势已经迎来拐点，但仍处于恢复中，建议进一步关注公司单店模型优化形势，如模型优化且能够有效复制扩张，则有望迎来业绩与估值的双升，建议予以关注，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.87/10.23 和16.21 亿元，对应2022 年PS 估值为0.33 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民消费支出意愿降低影响门店销售；

    　　2、新技术和新商业模式涌现驱动行业竞争加剧 。