受益生活需求释放，践行“供应链、科技中台建设”，维持增持评级公司8 月26 日发布22H1 业绩。22H1 实现营收487.3 亿元，同增4.1%；实现归母净利-1.1 亿元，同比减亏10.8 亿元。其中Q2 实现营收214.9 亿元，同增4.9%，增速环增1.4pct，主要系严格的疫情防控下居民生活消费囤货需求增加所致；Q2 实现扣非归母净亏损5.3 亿元，亏幅同比减少5.6亿元，主要系疫情期间促销折扣力度减小，毛利率同增2.1pct，销售费用率同降1.5pct 所致。考虑到公允价值变动损益、研发投入影响盈利，我们调整22-24 年归母净利至3.1、10.8、16.4 亿元（前值7.7、16.5、18.9 亿元），参考可比公司Wind 23 年一致预期24xPE, 考虑公司未来继续投入“供应链与科技中台建设”，毛利率与销售费用率有进一步改善空间，给予公司23年32xPE，对应3.84 元（前值5.40 元），维持增持评级。

    　　线下经营稳健，线上较快发展、亏损收窄至1.2 亿元线下方面，公司上半年同店收入同比增长4.2%，与行业增速持平（据统计局，限额以上超市零售额22H1 同比增长4.2%）。线上方面，公司上半年营收同比增长11.5%，其中永辉生活自营到家业务收入同比增长9.2%。受益商品力和运营效率的双提升，公司线上业务亏损收窄至1.2 亿元。

    　　回归“精耕细作”，深耕供应链建设、科技中台打造，实现提效降本公司线下门店仍在调整，上半年新开19 家门店（1 家mini 店改造）、关闭17 家门店。但通过整体的经营提效，毛利率与销售费用率有所改善：H1 毛利率录得20.4%，同增1.5pct，其中Q1/Q2 分别为21.3%/19.2%，Q2 表现弱于Q1我们认为主要系疫情期间低毛利率的生活必需品销售占比提升所致。H1 销售费用率录得16.1%，同降1.1pct，其中Q1/Q2 分别为14.7%/17.8%，Q2 表现弱于Q1 我们认为主要系疫情封控下人员薪酬增长、履约费用率上升所致。

    　　非经常损益不改公司主营业务的稳健，维持增持评级零售核心的壁垒在于规模与效率，外部宏观经济增速放缓、市场竞争激烈时，效率的重要性往往高于规模。永辉作为我国生鲜超市龙头，受社区团购等创新业态冲击后积极调整，对供应链与科技中台的建设正逐步发挥效用，助力公司经营效率的提升。考虑到公允价值变动损益、研发投入影响盈利，我们预计22-24 年归母净利达3.1、10.8、16.4 亿元，参考可比公司Wind 23 年一致预期24xPE,给予公司23 年32xPE，对应3.84 元（前值5.40 元），维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期、公允价值变动拖累利润。