报告摘要：

    事件：

    永辉超市发布2022 年中报，2022H1 公司实现营收487.32 亿/+4.07%，归母净利润-1.12 亿，扣非归母净利润0.94 亿/同比扭亏，非经常性损益主要系公司持有的金龙鱼与KT 因股价下跌确认了4.36 亿元公允价值变动损失。Q2 单季度公司实现营收214.88 亿/+4.86%，归母净利润-6.14 亿，扣非归母净利润-5.34 亿。

    点评：

    Q2 增速加快，线上渠道表现亮眼。2022H1 公司实现营收487.32 亿/+4.07%，主要系2022 年竞争环境改善、公司运营效率提升等因素影响。

    分行业看，零售业营收 453.36 亿/+4.06%/占比 93.03%，服务业营收33.95 亿/+4.12%/占比6.97%。分产品看，生鲜及加工产品营收209.04 亿/+3.76%/占比42.90%，食品用品及服装营收 244.33 亿/+4.33%/占比50.14%。分渠道看，2022 年线上渠道实现收入75.9 亿/+11.5%/占比15.7%，亏损率1.6%，同比大幅减亏。

    毛利率同比上升，综合费用率明显下降。2022H1 年公司毛利率为20.35%/+1.53pct ， 归母净利率为-0.23%/+2.08pct ， 扣非净利率为0.19%/+2.17pct。2022H1 公司销售费用率为16.05%/-1.12pct，管理费用率为 1.84%/-0.35pct，研发费用率为0.50%/+0.28pct，财务费用率为1.57%/-0.08pct。

    投资建议：公司通过完善生鲜供应链和自有品牌建立核心竞争力，随着社区团购行业众多参与者相继收缩/破产，公司外部竞争环境边际改善，叠加内部数字化赋能、线上渠道高增、自有品牌和新业态稳步拓展，公司业绩有望实现高速增长。考虑到市场竞争环境和公允价值变动损益的不确定性，下调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为965.31 亿/1016.96 亿/1060.80 亿元，归母净利润分别为2.76 亿/6.18 亿/7.64 亿元，对应PE 分别为113 倍/51 倍/41 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新业态发展不及预期；同店增长放缓；业绩预测和估值判断不达预期。