公司公布2022 半年报，业绩符合预期。1）2022H1 公司实现营收487 亿元，同比上升4.07%，同店同比上升4.2%，归母净亏损-1.12 亿元，主要受交易性金融资产公允价值下跌影响，同比亏损收窄9.71 亿元，归母扣非净利润0.94 亿元，同比实现扭亏为盈；2）22Q2 公司实现营收215 亿元，同比上升4.86%，实现归母净亏损/归母扣非净亏损6.14/5.34 亿元，同比亏损收窄4.92/5.64 亿元。

    商品力及运营效率提升，线上业务快速成长。22H1，公司新增超市门店20 家，其中重庆龙湖阡陌汇店由mini 店转为超市卖场，共计开业门店1060 家，覆盖29 省。同时，公司积极融合线上渠道业务以应对行业竞争，22H1/22Q2 实现线上销售额75.9 亿元/35.5 亿元，同比增长11.5%/13.38%，22H1 营收占全渠道主营达15.7%，线上业务增长表现优异。永辉自营到家业务实现销售额40.2 亿元/18.7 亿元，同比+9.2%/9.2%，22H1 月复购率达51.2%，日均单量29.2 万单；22H1/22Q2 第三方平台到家业务实现销售额34.85亿元/16.05 亿元，22H1 的日均单量19.9 万单，疫情反复下公司积极保障民生基本需求，到家业务发展成效显著，面对4-5 月上海疫情爆发，公司也依托自身资源合计调配90 吨生鲜商品，提供11 万份生活物资。

    行业竞争态势缓和+内部持续降本增效，22H1 盈利修复。2022H1 公司综合毛利率为20.35%，同比增长1.53pct，主因外部市场竞争环境有所好转，公司经营逐步趋于稳定，零售业/服务业毛利率14.80%/94.40%，同比+1.62pct/+0.21pct；期间费用率19.96%，同比下降1.27pct，其中销售/管理/财务费用率分别为16.05%/1.84%/1.57%，同比分别下降1.12pct/0.35pct/0.08pct，降本增效措施卓有成效；综合影响下，公司2022H1 归母净利率为-0.23%，同比修复2.08pct。22Q2 公司综合毛利率19.17%，同比增加2.12pct；期间费用率为22.04%，同比下降1.45pct，其中销售/财务费用率分别为17.75%/1.69%，同比下降1.49pct/0.17pct，管理费用率为2.07%，同比上升0.16pct。综合影响下，22Q2归母净利率-2.86%，同比好转2.54pct。

    生鲜供应链管理水平突出，科技建设持续投入。公司重视生鲜品类，持续优化立体式生鲜供应链体系，有效提高源头直采渗透率，在短半径机制基础上，加强长半径商品的属地化运作，推动农副产品源头标准化发展，缩短生鲜商品交易路径，进一步在生鲜供应链中构筑领先优势，助推企业高质量业绩增长。同时，公司在“科技永辉”战略指引下，持续推进数字化中台建设，并应用数据算法将采购营运端的工作从“人为经验治理”的状态向标准化、系统化、数字化的方向进行转型，随着技术平台的搭建完善，有望帮助企业进一步实现降本增效。

    维持“买入”评级。公司通过领先的立体式生鲜供应链，建设线上线下全渠道，以巩固核心竞争壁垒及应对激烈行业竞争，2022 年公司将继续推进生鲜供应链建设，加大数字化食品供应链平台投入，推动高质量增长。考虑公允价值变动损失影响，以及公司持续投入科技建设，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为0.03/0.07/0.10 元（原值0.07/0.13/0.18 元）。目前零售行业渠道竞争环境不断改善，公司积极深耕供应链和数字化中台，有望实现高质量增长，参考行业23 年平均市销率（0.47x PS），给予公司23 年0.47x PS，对应目标价5.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，业务转型不及预期，新店培育不及预期。