事件

    2022 年上半年公司实现营业总收入487.32 亿元，同比增加4.07%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.12 亿元；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.94 亿元；实现经营活动产生的现金流量净额43.11 亿元，较去年同期增加13.32%。

    零售业的多元化充分竞争加剧，公司仍实现扣非净利润扭亏为盈，经营逐步趋于稳定

    公司2022 年上半年实现营业收入487.32 亿元，同比增加4.07%。

    当前背景下零售行业受到宏观经济条件萧条、疫情反复波动的影响，22 年上半年相对承压，国家社会消费品零售总额21.04 万亿元，同比下降0.7%。同时，零售业的多元化充分竞争逐步进入白热化阶段，实体零售面临巨大的挑战。但是，行业宏观形式并没有过多影响公司的发展，公司作为必需消费品销售的主要渠道之一，体现了经营的韧性，抗风险属性较强，同时公司凭借“高性价比”得到广大消费者的认可，通过深耕供应链建设以及打造科技中台驱动业绩发展。

    分行业来看，公司主营的必需品类包括生鲜及加工、食品用品营业均实现营业收入的增长。

    分地区来看，由于外部市场竞争环境有所好转，公司经营逐步趋于稳定，据公司披露，2022 年除东南地区（闽、赣）与华南地区（粤、桂）以外其余各地区营业收入均为正增长。公司七大区中，华北地区（京、津、冀（上半区）、辽、吉、黑、蒙）与西南地区（川、藏、陕、甘、青、宁）营业收入增长表现最优，华东地区（江、浙、沪、徽）、华西地区（渝、黔、滇、鄂、湘）与华中地区（晋、冀（下半区）、鲁、豫）同样表现良好。从22H1 的分区数据来看，除华南地区（粤、桂）营业收入跌幅较大之外，各地上半年均实现了营收规模的恢复与扩张。同时，公司发展线上业务，2022 年上半年占比全渠道主营收入的 15.7%，营收 75.9 亿元，同比增长 11.5%；线上业务亏损率 1.6%，较上年大幅减亏，主要得益于上半年商品力和运营效率的持续改善。

    分季度来看，2022 上半年全国居民消费价格中食品部分累计同比下降0.4%，其中，分季度来看，一季度的单月同比增速均为负值，二季度内转正并逐月提升。一季度食品CPI 下降主要是猪肉价格下降带动，在二季度猪肉产能供给充足，价格回升，再加之物流逐步畅通，宏观来看CPI 在二季度降幅收窄，超市板块受益。公司主营业务为食品及生鲜产品，受到宏观因素影响，二季度营业收入涨幅优于一季度。同时，一季度内春节、元旦期间食品服装销售额大幅上升，是传统的超市行业旺季。公司不断善供应链，在一季度实现营业收入上涨3.45%。虽然二季度为超市行业传统淡季，但是公司把握疫情反复的契机，发展线上业务，搭建自身中台实现了二季度营 业收入上涨4.86%。上半年公司经营得当，实现了扣非净利润扭亏为盈。

    同时，据公司公告称，在综合毛利率提升的基础上，归母净利润亏损主要是受到交易性金融资产公允价值下跌的影响，报告期公司持有的金龙鱼与 KT 因股价下跌确认了 4.36 亿元公允价值变动损失。

    2022 年上半年综合毛利率受到其主营业务自身毛利变动影响，提升1.53pct，期间费用率下降1.27pct

    公司2022 年上半年综合毛利率同比上升1.53 个百分点，零售业务的核心品类、各个销售地区毛利率均有所提升。2022 年上半年毛利率提升的主要原因系其主营业务自身毛利变动所致，占据总营收42.90%的生鲜及加工产品毛利率提升幅度较大，提升2.40 个百分点。公司打造立体式生鲜供应链体系，加强长半径商品的属地化运作，以提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化发展，缩短生鲜商品交易路径，将供应链效率优势转化为毛利优势。生鲜及加工产品毛利率毛利的提升导致公司总毛利率的提升。同时，分地区来看，华南地区、华东地区、东南地区毛利率上涨幅度较大。

    2022 上半年公司期间费用率下降1.27 个百分点：①销售费用减少了2.20 亿元，主要源于折旧及摊销由去年同期的18.04 亿元减低至16.39 亿元，减少1.65 亿元，房租及物业管理费减少0.60 亿元，低值易耗品减少约0.44 亿元，其余项目系职工薪酬（同比增加1.03 亿元）、水电费及燃煤费（同比增加0.15 亿元）等项目受会计准则变更影响较大但变化量的幅度形成兑抵；②管理费用受到公司降本增效导致的职工薪酬、办公费用、中间费用减少影响，相较去年同期降低了1.31 亿元；③财务费用相较去年同期减少了0.06 亿元，变动主要是受利息支出与汇兑损益减少所致；④研发费用较去年同期提升了1.43 亿元，变动主要是上半年研发投入增加所致。

    坚持线上+线下全渠道系统性地融合，推进全渠道业务战略转型2022 上半年，线上业务营收75.9 亿元，同比增长11.5%，占比全渠道主营收入的15.7%；亏损率1.6%，较上年大幅减亏。公司不断提升线上业务占比，搭建自身中台，坚持线上+线下全渠道系统性地融合，打造食品供应链的平台型企业。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖992 家门店（永辉生活），实现销售额40.2 亿元，同比增长9.2%，日均单量29.2 万单（永辉生活），月平均复购率为51.2%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖918 家门店（以京东为准），实现销售额34.85 亿元（含其他收入），日均单量19.9 万单。

    公司秉承“科技紧贴业务，关注价值产出”的原则，以用户为中心完善和提升APP 体验，融合全渠道业务系统，全力支持门店数字化转型和仓储业态“三仓合一”的快速试验，推动从采到销的全链路数字化，建设科技永辉中台系统基本成型。强化数据算法能力，赋能业务系统智能化建设。全力支持公司经营数字化转型，将科技融入各业务环节，为实现从采到销全链路管理数字化的战略目标迈出坚实的一步。

    重点布局供应链数字化、门店数字化发展

    后疫情时代，随着居民消费习惯的养成，消费选择趋于多样化，零售业逐步演化出多种结合互联网技术的新型业态，以满足日益变化的消费环境。实体零售面临机遇和挑战并存，数字化转型和供应链优化是必经之路。公司主要以线上+线下模式面对大众消费的toC 端，经营生鲜产品及食品用品，以“高性价比”得到广大消费者的认可。目前永辉超市已在全国发展超千家连锁超市，经营业态包括大型超市、仓储店和线上到家，业务覆盖29 个省份，574 个城市，经营面积超过800 万平方米。位居行业前三。公司以深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展。

    公司借助全渠道数字化中台实现了20 多年来积累的大量农产品的产地信息数据库、经营数据库等信息数据拉通，并通过对以往数据进行分析，获取全年农产品的分布数据、行情数据、品质数据、上下市时间数据，从而为生鲜经营提供强有力的数据支撑，进一步将供应链的数据优势、资源优势转化为商品力优势、经营优势。

    报告期内，公司打造立体式生鲜供应链体系，加强长半径商品的属地化运作，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，以提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化发展，缩短生鲜商品交易路径，以保证永辉生鲜的商品竞争力。公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业，秉承“融合共享，成于至善”的理念，以永辉特色的合伙人制度为年轻人搭建创业平台。

    投资建议

    考虑到22 年年初开始，尤其是3-5 月各地疫情再次出现反复，因此建议保持对基本民生行业投资机会的关注。疫情波动反复的大背景中，在严格落实常态化疫情防控要求的条件下，保供超市等民生业态通常率先逐步复工复产；具有物流端、库存端、门店端等多点优势，积极适应线上下单、线下配送的数字化商超企业，可以更快速高效的满足居民日常物资的消费需求，完成保供稳价的工作。公司目前对于传统云超业务和新试水的仓储会员店业务尚处于阶段性调整过程中，结合公司近期的表现，我们认为公司全年规模与业绩将在上年负增长的低基数基础上实现反弹回升，我们预计公司2022-2024 年实现营收958.15/ 996.93/1028.42 亿元，实现归母公司净利润6.80/10.84/12.71 亿元，对应PS0.33/0.31/0.30 倍，对应EPS0.075/0.119/0.140 元/股，对应PE 46/29/25 倍，维持“谨慎推荐”。

    风险提示

    CPI 表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。