2021 年业绩受外部竞争环境等多因素影响下滑,2022Q1 重回增长轨道

    公司2021 年实现营收910.62 亿元(-2.3%)、归母净利润-39.44 亿元(-319.8%);2022Q1 营收272.43 亿元(+3.5%),归母净利润5.02 亿元(+2053.5%),回归增长轨道。我们认为,公司外部市场竞争环境已明显改善,叠加自身供应链、数字化建设凸显成效,有望迈过拐点再出发。考虑行业竞争情况,我们下调公司2022年盈利预测并新增2023-2024 年盈利预测,预计2022-2024 年归母净利润为2.89(-36.69)/8.88/13.51 亿元,对应EPS 为0.03(-0.39)/0.10/0.15 元,当前股价对应PE 为139.3/45.3/29.7 倍,估值合理,维持“买入”评级。

    公司主动采取调结构、降库存、保市场策略,影响2021 年盈利表现

    分行业看,2021 年公司零售业/服务业分别实现营收849.6/61.0 亿元,同比分别-2.1%/-4.8%;分产品看,生鲜及加工/食品用品(含服装)分别实现营收408.3/441.3亿元,同比分别-1.6%/-2.6%。盈利能力方面,2021 年公司综合毛利率为18.7%(-2.7pct),销售/管理/财务费用率分别为18.3%/2.4%/1.7%,盈利能力下滑主要系公司为应对市场竞争等外部环境挑战,主动调结构、降库存、保市场,叠加新会计准则和多项大额减值计提影响。2022Q1 公司综合毛利率为21.3%(+1.1pct)有所恢复,销售/管理/财务费用率分别为14.7%/1.7%/1.5%。

    外部竞争环境明显改善,公司自身渠道、供应链及数字化建设稳步推进

    (1)外部环境改善:社区团购等竞争业态受监管趋严,资本退潮影响下互联网平台放缓扩张与低价补贴,公司所面临市场环境明显改善。(2)渠道发展:线下2021 年新开Bravo 门店75 家、新签约门店47 家,截至2021 年底已有超市门店1057 家,仓储会员店开业53 家,录得可比同店33%增长;线上“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000 家门店,实现销售额71 亿元(+21%);(3)数字化建设: 自主研发全链路零售数字化系统“YHDOS”已规模性投入使用,有望降本提效;(4)供应链建设:生鲜板块组织垂直管理助力全链路优化和自有品牌建设。

    风险提示:市场竞争激烈;新业态发展情况不及预期;同店增长放缓。