2021年业绩承压，2022 年一季度显著复苏好转。公司2021 年实现营收910.62亿元，同比-2.29%，归母净利润亏损39.44 亿元，受2020 年高基数及外部业态冲击等多重因素影响而有所承压。2022 年一季度营收同比+3.45%，归母净利润同比+2053.54%，扣非净利润同比+263.07%，受益外部竞争缓和、居民必选品类的囤货需求增加及自身经营改善等。

    持续全国门店扩张，超市到家业务快速发展。展店方面，公司2021 年新开75 家门店，2022 年一季度新开14 家门店，门店数量合计超过1000 家，覆盖全国29 个省和直辖市。渠道结构看，公司积极把握超市到家消费趋势，2021 年永辉超市线上实现销售额131.3 亿元，“永辉生活”自营到家业务已覆盖1000 家门店，实现销售额71 亿元，同比增长21.1%。此外，公司不断强化供应链建设，2021 年自有品牌销售额达26.5 亿元，以及打造仓储会员店模式，2021 年开业53 家，获得可比同店32.9%的高增长。

    2022 年一季度各项财务指标向好，盈利能力提升。受行业竞争加剧影响，公司2021 年综合毛利率同比-2.67pct 至18.71%，销售费用率同比+1.7pct 至18.26%，管理费用率同比较为平稳。2022 年一季度，在外部业态冲击减弱及公司自身经营调整下，毛利率同比+1.08pct 至21.28%，销售费用率同比-0.86pct 至14.72%，净利率水平同比提升2.29pct。存货周转效率继续提升，2021 年/2022 年一季度存货周转天数分别同比-4.32 天/-3.19 天；现金流方面，公司2022 年一季度实现经营性现金流净额25.89 亿元，同比+80.02%。

    风险提示：门店拓展不及预期；超市到家业务不及预期；外部业态冲击加大投资建议：公司作为全国化经营的商超龙头，拥有领先的品牌认知度、生鲜供应链能力及全渠道运营能力，在社区团购等外部业态冲击减弱、公司自身的经营调整到位下，看好公司全年经营修复能力。新增公司2022-2024 年归母净利润预测为8.21 亿元/12.33 亿元/15.52 亿元，对应EPS 分别为0.09元/0.14 元/0.17 元/股，对应PE 分别为52x/35x/28x，维持“买入”评级。