疫情防控升级，龙头防御属性凸显，维持“增持”评级公司4 月29 日发布21 年报及22Q1 季报。2021 年营收同降2.3%至910.6亿元，归母净利同降319.8%至-39.4 亿元，与此前预告-39.3 亿元相符。22Q1营收同增3.5%至272.4 亿元，归母净利同增超20 倍至5.0 亿元，主要得益于疫情防控下、居民囤货需求释放，毛利率同比有1.1pct 的增长。我们预计公司22-24 年归母净利达7.7、16.5、18.9 亿元，考虑公司22 年处于在数字化、仓储店投入阶段，23 年业绩更具可比性。参考可比公司23 年Wind一致预期26.2xPE，考虑公司供应链优势在疫情防控背景下凸显、市占率有望进一步提升，给予公司23 年30xPE，目标价5.40 元，维持增持评级。

    　　线下仓储会员店表现亮眼，线上销售额同比继续快增仓储会员店通过升级商品陈列方式、精选商品、提供现场烘焙产品等方式提升了消费者的购物体验。2021 年5 月公司试行仓储会员店模式，截至21年底共开业53 家，可比同店销售同增32.9%。线上渠道也表现亮眼，2021年实现销售额131.3 亿元，同增25.6%。截至2021 年底，永辉生活“自营”、“第三方平台”到家业务已分别覆盖1000、909 家门店；会员数已突破8568.7 万户。2021 年新增注册用户3637.3 万户，同比增长28.4%，月活峰值达1070.7 万户。

    　　数字化与供应链建设持续推进，2021 年自有品牌商品销售26.5 亿元2021 年公司通过数据算法将采购、运营端的工作进行标准化、系统化、数字化。公司自研搭建完成一套全链路操作系统YHDOS，可进行门店考勤管理、定编排班、商品自动推荐上下架、空间布局、货架展示设计，实现了全渠道产销协同、运营、业财管理门户。供应链建设方面，推动生鲜板块垂直化管理，截至2021 年底，全国共有600 个直采基地。2021 年公司自有品牌矩阵继续发力，8 月推出快手菜品牌“辉妈到家”，推向江浙沪市场。2021 年自有品牌商品销售额达26.5 亿元。

    　　竞争环境边际改善，公司经营韧性凸显、业绩逐步复苏，维持增持评级2022 年开始社区团购龙头开始逐步收缩布局、战略聚焦优势地区，外部竞争边际有所改善。我们预计公司22-24 年归母净利达7.7、16.5（前值7.5、16.0亿元，上调主要系竞争环境改善、降低了营业费用）、18.9 亿元。参考可比公司23 年Wind 一致预期26.2xPE（前值18.5xPE），给予公司23 年30xPE（前值23 年25xPE），目标价5.40 元（前值4.50 元），维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期。