本报告导读：

    外部竞争环境明显改善，公司自身持续深耕供应链强化竞争壁垒，全渠道战略转型卓有成效，经营能力迎来大幅改善。

    投资要点：

    维持增持。公 司经营大幅改善，上调公司2022/23 年EPS 至0.1/0.15（前值0.07/0.15 元），新增预测2024 年EPS 为0.21 元，给予2022年行业平均的0.50xPS 估值，上调目标价为5.2 元（前值4.8 元），维持增持。

    业绩简述：公司2021 年实现营收910.62 亿元/-2.29%，归母净利润-39.44 亿元/-319.78%，扣非归母净利润-38.33 亿元/-760.78%。2022Q1实现营收272.43 亿元/+3.45%，归母净利润5.02 亿元/+2053.54%%，扣非归母净利润6.28 亿元/+263.07%。

    不断强化供应链壁垒，持续推进自有品牌建设。公司深耕供应链，生鲜板块推动组织垂直管理，运用数字化工具不断提升经营效率和质量。食品用品板块转换采购团队角色，对内作为品牌推荐官服务门店，对外作为品牌代理商加深协同，努力打造高效、柔性、数字化供应链。

    自有品牌在原有馋大狮、田趣、优颂、惠相随 3+1 的基础上， 推出“辉妈到家”，布局快手菜赛道，首推江、浙、沪市场。

    全渠道战略转型卓有成效，仓储会员店改造顺利。建立仓端运营及配送管理标准，完成以标准统一、数字化管理、及工具赋能为核心到家仓复制；实现线上销售额131.3 亿元，同比增长25.6%；自主研发的全链路零售数字化系统 "YHDOS" 已规模性的投入使用。截至2021年末，公司共开业53 家仓储会员店，可比同店收入同比增长32.9%。

    风险提示：国内疫情反复、行业竞争加剧、公司变革不及预期