公司2021 年实现营业收入910.62 亿元，同比下降2.29%，归属净利润为-39.44 亿元，同比下降57.37 亿元，归属扣非净利润为-38.33 亿元，同比下降44.13 亿元。2022 年一季度实现营业收入272.43 亿元，同比增长3.45%，归属净利润5.02 亿元，同比提升4.79 亿元，归属扣非净利润6.28 亿元，同比提升4.55 亿元。

    事件评论

    公司毛利率同比提升，运营费用控制较好，使得公司2022Q1 经营性利润迎来大幅提升。

    公司2021 年营收同比下降2.29%，其中Q1-Q4 分别同比增速为-9.99%、-3.61%、3.86%和3.4%，2022Q1 营收同比增长3.45%，意味着公司营收连续3 个季度保持增长趋势。

    综合毛利率维度，公司2021Q1-Q4 毛利率同比分别下降2.64、4.68、2.71 和0.41 个百分点，2022Q1 毛利率同比提升1.08 个百分点，意味着随着公司品类结构和库存优化后公司毛利率迎来拐点改善，2021Q1-Q4 销售费用率同比提升1.18、1.97、1 和2.47 个百分点，2022Q1 毛利率同比下降0.86 个百分点，2021Q1-Q4 管理费用率同比变化为0.44、-0.93、-0.1 和-0.01 个百分点，2022Q1 管理费用率同比下降0.76 个百分点，研发费用持续投入，2021Q2-2022Q1 研发费用分别为1.01、0.92、2.35 和1.3 亿元，综合使得公司2021Q1-2022Q1 经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用-营业税金）为1.37、-13.65、-10.83、-16.32 和7.54 亿元，意味着公司2022 年一季度在营收同比增长，同时毛利率提升和运费费用率下降的形势下，经营性利润同比大幅提升6.17 亿元。

    到家业务经营形势较好，仓储会员店探索中，业态综合竞争力有望迎来显著增强。2021年公司线上销售额达到131.3 亿元，日均订单量达43.7 万单，占比为14.42%，完善仓配和履约服务体验，建立仓端运营及配送管理标准，完成以标准统一、数字化管理、及工具赋能为核心到家仓复制，落地全国441 家，大幅提升履约准时率至 95.6%以上，永辉生活会员数已突破 8568.7 万户。2022Q1 线上销售额达40.4 亿元，同比增长9.9%，占比14.1%，永辉生活自营到家业务已覆盖988 余家门店，第三方平台到家业务已覆盖910家门店，表明公司到家业务布局趋完善形势较好。同时，2021 年5 月公司开始试行仓储会员店模式，截止2021 年年底共开业53 家，可比同店大幅增长32.9%，仓储会员店试行以下探索：扩大门店通道，以提升购物舒适度；减少商品数，多面位大堆头陈列，让商品成为销售员；以物流循环配送为支持，实施“日清”政策，确保生鲜新鲜品质；打造“现场”场景（烘焙、烤制、手工制作等），综合使线下门店的用户购物频次有明显增加，同时也吸引了更多新用户，门店覆盖范围提高，部分仓储店年轻用户占比明显提高，公司会员探索有望优化公司供应链体系和门店服务能力，整体而言或增强公司业绩综合竞争力。

    投资建议：新业态布局初见成效，经营业绩企稳回升。公司到家业务和仓储会员店布局已初显成效，预计随模式迭代、公司内部资源的整合提效，盈利能力有望逐步企稳恢复，当前市值对应2022 年营收PS 估值仅为0.42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新业态调整持续或带来额外试错摩擦成本；2、新竞争对手持续加大投资布局，推动行业竞争进一步加剧。