事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，公司2021 年实现收入910.62亿元/-2.29%，归母净利润-39.44 亿元，由盈转亏；2022 年一季度，收入272.43 亿元/+3.45%，归母净利润5.02 亿元/+2053.54%。

    核心观点：2021 年利润预告符合前期快报，2022Q1 业绩整体超出市场预期。我们认为，公司整顿成效明显，长期经营拐点已现，一季度利润超预期是竞争缓和、自身经营调整、疫情催化短期景气的结果。全渠道战略稳步推进，供应链进一步提效，在自有品牌及预制菜布局深化，背后是数字化深层重构公司管理架构和业务模式提供的保障。

    点评：

    收入上，2021 全年收入910.62 亿元/-2.29%，2022Q1 收入272.43 亿元/+3.45%。

    门店： 2021 净开店40 家，2022Q1 开店14 家。2021 年超市业态门店数1057 家，新开 Bravo 门店 75 家，关店 14 家。公司虽开店速度显著放缓，但仍领先同行，且后续随单店模型调整完毕，有望进一步加快。

    线上/线下结构：线上比例持续提升，提效显著；线下销售受同店影响更大，22Q1 开始提升。

    毛利率： 2021 公司毛利率18.71%/-2.67pct ， 2022Q1 毛利率21.3%/+1.1pct。分区域看，2021 经营普遍承压，2022 西南、华南、东南等优势区表现亮眼，毛利率分别提升0.69、3.07、1.59pcts，与社区团购发展繁荣区域重叠度较高，竞争缓和对毛利率提振较大。

    费用情况，管理扁平化、数字化采购不断压缩推动费用结构改善在2021年下半年开始逐渐体现，此外，公司2021 费率整体承压于同店销售压力及会计准则，2022Q1 开始收获成效。

    利润：2021 利润表现受经营承压及多种非经常性因素影响，还原非经营性因素冲击利润16.17 亿元后实际亏损约23.27 亿元；2022Q1 利润5.02亿元，扣非净利润6.28 亿元/+263%。

    投资建议：我们认为，22Q1 或将是公司的经营拐点，社区团购等生鲜零售模式投入拐点概率较大，永辉进一步提效在大卖场业态中脱颖而出，且以数字化推动线上化、自有品牌、人效提升及供应链效率提升，长期逻辑明确且有望加速扩张；景气上，我们预计全年增长有持续性。上调2022-2023 年净利润预测至10.1、15.3 亿元，预计2024 年净利润20.7 亿元，上调评级至买入。

    风险提示：数字化推进不及预期，疫情的反复，消费下行，CPI 承压等