事件：4 月29 日，公司发布2021 年报及2022Q1 季报，2021 年公司实现营业收入910.62 亿元/同比-2.29%，归母净利润-39.44 亿元（去年同期为17.94 亿元），扣非归母净利润-38.33 亿元（去年同期为5.80 亿元）；其中四季度实现营业收入212.27 亿元/同比+3.40%,归母净利润-17.66 亿元（去年同期为-2.34 亿元），扣非归母净利润-20.05 亿元（去年同期为-9.39亿元）。2022Q1,公司实现收入272.43 亿元/同比+3.45%，归母净利润5.02亿元/同比+2053.54%，扣非归母净利润6.28 亿元/同比+263.07%。

    受竞争环境及多项减提影响，2021 年净利润为负。1）2021 年，公司继续推进展店、店面优化及全渠道拓展：全年新开Bravo 门店75 家，关店14家，新签约门店47 家，截至年底共有超市业态1057 家，同时自5 月起试行仓储会员店模式，共开业门店53 家，获得可比同店32.9%；线上业务取得快速进展，实现销售额131.3 亿元，占比14.42%，其中到家业务71 亿元/+21.1%。2）但由于竞争环境、多项减提影响，增长盈利能力不及预期：

    全年同店预计为负，实现营收营业收入实现910.62 亿元/-2.29%，毛利率18.71%/-2.67pct ， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为18.26%/2.37%/1.70%，期间费用率同比+3.2pct，加之减值影响，全年归母净利润-39.44 亿元，亏损较多。

    2022Q1 经营明显改善，毛利、利润表现向好。2022Q1，由于经营环境及自身能力改善，公司各项财务指标向好：1）新开超市门店14 家，签约Bravo门店2 家，稳健拓店；2）线上业务持续增长，线上销售额达40.4 亿元/+9.9%，占比14.1%，其中自营到家业务覆盖988 家门店，实现销售额21.5 亿元/+9.2%；3）毛利率为21.28%/+1.08pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.72%/1.65%/1.47%，同比有所下降。整体而言，公司2022Q1实现收入272.43 亿元/同比+3.45%，归母净利率1.84%，经营性现金流25.89 亿元/同比+80.02%，经营能力大幅改善。

    投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020 年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战，当前公司竞争环境有所明显改善。预计2022-2024 年营业收入分别约为983 亿/1042 亿/1105 亿，归母净利润分别为2.44 亿/5.71 亿/6.66 亿，EPS 分别为0.03 元/股、0.06 元/股、0.07 元/股，维持“买入”评级，目标价5 元/股。

    风险提示：行业竞争明显加剧；公司经营改善不及预期。