本报告导读：

    外部社区团购对超市冲击减缓，内部积极调结构降库存，经营和管理多维度创新带来增长确定性；兼具疫情下结构性利好与CPI 催化，永辉有望迎来底部反转。

    投资要点：

    投资建议：预测2021/2022/2023年营收896.58亿元/939.61亿元/987.53亿元，同比-2.15%/6.30%/6.58%；净利润为-33.35 亿元/6.48 亿元/13.48亿元。EPS 为-0.37/0.07/0.15 元/股。考虑公司作为超市龙头，供应链优势明显，给予2022 年高于行业平均的0.46xPS，对应2022 年目标市值为435.6 亿元人民币，目标价为4.8 元，维持“增持”评级。

    社区团购热度下降，对超市冲击减缓。社区团购由于“高频刚需”，引来各大巨头疯狂烧钱补贴、无序扩张。然而随着监管趋严，市场逐渐理性，社区团购业务收缩玩家退出，资本退潮。目前社区团购将重心从引流转向供应链建设，进入理性发展阶段。

    公司盈利能力改善，背后是强大的供应链能力。1-2 月经营性净利润7.6 亿元，实现扭亏为盈。背后是永辉通过完善的采购体系、仓储物流和自有品牌建立起核心竞争力。用股权绑定上下游企业，不断强化议价能力和全球采购能力。供应链升级以用户为导向，不断提高效率。

    基本面最差时点已过，多维度创新带来增长确定性。公司积极调结构降库存保市场，业绩实现恢复将迎底部反转。经营和管理多维度创新带来增长确定性：经营仓储店新业态，有效带动区域店铺的客流量和销售量；为实现科技永辉战略，撤销战区制改为总部平台直管；不断加码数据中台建设，数字化转型效果初现。

    风险提示：国内疫情反复、行业竞争加剧、公司变革不及预期