1-2 月经营回暖，3 月疫情管控升级、同店增长有支撑，维持增持评级受市场竞争、战略性研发投入、资产减值、新租赁准则影响，公司2021 年陷入经营低谷，归母净利录得-39.3 亿元，同比减少57.2 亿元。22 年1-2月公司经营逐步回暖，营收同增约3%，同店也实现正增长。3 月以来，本土疫情波及范围不断扩大，管控日益趋严，上海、深圳等地出现居民囤货潮，料对公司3 月同店增长形成支撑。我们认为疫情防控升级背景下，公司经营韧性凸显。我们预计公司2021-2023 实现归母净利-39.3、7.6、16.4 亿元，2023 年目标价4.50 元，维持“增持”评级。

    3 月以来本土疫情波及27 个省市，必选消费防御性显现据国家卫健委，3 月以来本土疫情已波及全国27 个省份，呈现出点多、面广、频率大的特点；3 月1-13 日，全国已报告本土感染者超1 万例，近期吉林、上海、广东等地疫情还在发展中，当地多街道、小区被划分为封控、管控区。本轮疫情影响下，多地超市出现居民囤货潮。一方面，我们认为疫情严格防控下大量餐饮需求转移至食品零售，另一方面商超生鲜供应链稳定的优势得到进一步凸显。

    公司经营逐步走出谷底，1-2 月同店增长1.6%

    据公司业绩快报，2021 年公司预计实现归母净利-39.3 亿元，同比减少57.2亿元。公司预亏的原因主要系：1）公司主动采取调结构降库存保市场战略，营收同降3.8%、毛利率同降2.4pct；2）数字化投入加大，全年科技投入6.7亿元，线上业务亏损8.4 亿元；3）金融资产公允价值变动及长期资产减值准备减少净利6 亿元左右；4）新租赁准则相较原准则净利润减少4 亿元。2022年1-2 月，据公司经营数据公告，公司经营已逐步走出困境，同店增长1.6%，支撑营收同比增长约3%至204 亿元，实现经营性净利润7.6 亿元左右。

    疫情防控升级，公司经营韧性凸显、业绩逐步复苏我们认为公司正逐步走出经营谷底，通过调整产品结构、门店业态积极应对市场竞争。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利-39.3、7.5、16.0 亿元（22-23 年前值为13.1、18.8 亿元，下调主要系公司科技投入力度加大、新店型仍在爬坡期）。考虑公司22 年处于在数字化、仓储店投入阶段，23年业绩更具可比性。参考wind 可比公司一致预期2023 年18.48xPE，考虑公司作为生鲜超市龙头经营逐步复苏，1-2 月营收恢复正增长，且供应链优势在疫情防控背景下凸显、市占率有望进一步提升，给予公司23 年25xPE，目标价4.50 元（前值4.20 元，对应22 年30xPE），维持增持评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期、门店改造不及预期、资产减值超预期。