永辉超市发布2021 年三季报。2021 前三季度实现收入698.35 亿元，同比下降3.90%，归母净利润-21.78 亿元，同比下降207.37%，扣非归母净利润-18.28亿元，同比减少220.33%。摊薄EPS-0.24 元；加权平均净资产收益率-15.55%，经营性现金流净额75.26 亿元，同比减少23.98%。我们预计公司2021 年全年或亏损。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 三季度收入230.08 亿元，同比增长3.86%。前三季度收入698.35 亿元，同比下降3.90%，我们认为公司前三季度收入有所下滑，主因疫情及社区团购等外部冲击以及公司主动调结构降库存的综合影响。

    　　（1）会员店改造稳步推进：第三季度改造开业的仓储会员店35 家，其中7 月-9月开店数分别为17 家、11 家及7 家，截至三季度末达55 家；第三季度新开超市门店 20 家、新签约12 家。我们估计整体改造仓储会员店的客流和同店均有显著提升。

    　　（2）线上占比14%，自有APP 为主：前三季度线上销售额99.7 亿元，同比增长52.56%，占主营收入比13.9%。“永辉生活”APP 已覆盖962 家门店，实现销售额53.7 亿元，同比增长19.5%，占比线上54%，日均单量27.1 万单，月平均复购率为48.25%；第三方平台到家业务已覆盖897 家门店，实现销售额46亿元，日均单量17.6 万单。

    　　2. 三季度毛利率减少2.71pct 至18.6%。前三季度综合毛利率18.75%，同比减少3.3pct，主因公司主动降库存、调结构及社区团购的竞争与疫情的反复。分地区，七大战区毛利率在12.2%-14.2%之间，均有所下降，其中五区毛利率最高，七区最低。目前，公司组织架构调整为23 个省区，采用扁平化管理模式。

    　　3. 三季度期间费用率增加2.92pct 至23.07%。前三季度期间费用率为21.84%，同比增加3.0pct。其中销售费用率17.62%，同比增加1.4pct；管理费用率2.27%，同比减少0.1pct；因受新租赁准则下租赁负债利息费用增加，财务费用增加9.68亿至11.61 亿元。

    　　4. 收入下降及费用压力等，三季度亏损11 亿元。前三季度投资净收益增加0.73亿元至1.87 亿元，有效税率减少11.5 pct 至8.2%，前三季度归母亏损21.78 亿元、扣非亏损18.28 亿元，其中金融资产公允价下跌减少5.7 亿、租赁准则影响3 亿元；三季度归母亏损10.95 亿元、扣非亏损9.03 亿元，其中金融资产公允价下跌减少2.8 亿、租赁准则影响0.9 亿元。