事件：

    公司发布2021 半年报，上半年实现营收468.27 亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润-10.83 亿元，同比下降158.41%；实现扣非归母净利润-9.25 亿元，同比下降166.35%；其中单二季度实现营收204.93 亿元，同比下降3.61%，实现归母净利润-11.06 亿元，同比下降486.61%。

    点评：

    2021Q2 营收降幅收窄，盈利能力受新租赁准则及新业态冲击影响。

    2021H1 营收同比下滑，主要受同期高基数以及社区团购低价扩张影响。分季度来看，2020Q3-2021Q2 四个季度的营收增速分别为-0.95%/-3.77%/-9.99%/-3.61%，2021Q2 营收降幅有所收窄。2021H1 毛利率为18.82%，同比下降3.55pct，分产品来看，生鲜及加工毛利率10.27%，同比下降4.69pct，食品用品毛利率15.68%，同比下降3.54pct，主要由于公司主动降库存，调整产品结构；期间费用率为21.01%，上升2.73pct，其中销售/管理/财务费用分别变动1.58/-0.14/1.30pct，主要受营收下滑及适用新租赁准则影响。此外公司持有的金融资产公允价值下跌3.2 亿元。

    门店扩张放缓，新增仓储业态。2021H1 公司新开超市门店28 家（2021Q2 新开门店19 家），合计1026 家门店，储备门店202 家。

    2021 年5 月公司开始扩展仓储业态，截至6 月底，全国改店开业的仓储店达20 家。报告期内，仓储店销售额达1.5 亿元，同比增长139%。

    同店同比下降13.7%，线上营收占比达14.1%。2021H1 同店同比下降13.7%，2021Q2 下降趋势趋缓，7 月同店已实现转正。2021H1 线上实现营收68.1 亿元，同比增长49.3%，营收占比持续提升。“永辉生活”APP 已覆盖995 家门店，实现销售额36.8 亿元，占线上销售54%，日均单量27.9 万单。

    投资建议：考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为-0.15/0.02/0.08元，对应当前股价的PE 分别为—/227/52 倍，下调目标价至4.50 元，给予“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧；开店不及预期。