公司披露中报：2021 年上半年实现营业收入468.27 亿元，同比下降7.3%，实现归属净利润为-10.83 亿元，同比减少29.36 亿元，实现归属扣非净利润为-9.25 亿元，同比减少23.19 亿元。

    　　事件评论

    　　由于外部竞争及疫情影响、内部调整业务结构主动降库存，使得营收与利润双降。

    　　公司上半年实现营业收入468.27 亿元，同比下降7.3%，其中Q1/Q2 分别下降9.99%和3.61%，主要由于外部受社区团购低价扩张及疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构，降库存的影响，上半年同店同比下降13.7%，单二季度同店同比下降趋势趋缓，7 月单月同店比转正。同时公司单二季度毛利率同比下降4.68个百分点，对应毛利额同比下降11.25 亿元，销售费用率同比提升1.97 个百分点，管理费用率同比下降0.93 个百分点，对应销售+管理费用合计增加约6030 万，同时财务费用同比增加2.9 亿元（由于新租赁准则影响单二季度费用新增综合费用约1.25 亿元），研发费用同比增加1.01 亿元，综合使得公司经营性利润（毛利额-营业税金-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为-13.65 亿元，同比下降15.74亿元，最终使得公司单二季度扣非净利润为-10.98 亿元，同比减少12.03 亿元。

    　　报告期公司稳步拓展门店，并积极推动仓储店布局和线上体系完善，并强化科技中台建设。公司上半年共新开门店28 家，其中单二季度新开门店18 家，门店数量达1026 家，并储备门店202 家，稳步拓展门店。在此基础上积极推出仓储门店，截至6 月底，全国改店开业的仓储店达 20 家，报告期内仓储店销售额达 1.5 亿元，店均日均客流达 6181 人次，同比增长 136%，到店顾客消费满意度大幅提高。线上体系逐渐完善，报告期线上销售额达68.1 亿元，同比增长 49.3%，占主营收入比达14.1%。科技永辉中台系统建设基本成型，大科技部合计1023 人。

    　　投资建议：新业态布局初见成效，估值低位逐渐迎配置时点。随着市场逐渐恢复理性，行业格局有望改善，公司在大卖场领域稳步推进，巩固经营优势、稳定业绩基本盘；同时，到家业务和自有品牌布局已初显成效，预计随模式迭代、公司内部资源的整合提效，盈利能力有望迎来边际改善。预计2021-2023 年 EPS 分别为-0.03、0.12、0.20 元，对应2021 年PS 估值仅为0.35 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.新业态调整持续或带来额外试错摩擦成本；

    　　2.新竞争对手持续加大投资布局，推动行业竞争进一步加剧。