1H21业绩低于我们预期

    　　1H21收入468.27亿元，同比-7.3%；归母净利润亏损10.83亿元，同比158.41%，低于我们预期，主因新业态冲击及新租赁准则影响；扣非净亏损9.25亿元，同比-166.35%分季度看，Q1/Q2营收同比分别-10.0%/-3.6%，净利润同比分别-98.5%/486.6%，二季度经营业绩仍承压。

    　　发展趋势

    　　1、二季度同店环比好转，线上业务快速成长。公司1H21营收减7.3%，主因内部调结构降库存，及社区团购冲击、疫情反复等影响。上半年同店同降13.7%，其中Q2同店降幅缩窄，单7月同店已转正。展店方面，上半年新开超市门店28家，门店总数净增加9家至1026家，储备门店202家。公司积极发展仓储新业态，5月开业第一家永辉民生仓储会员店，上半年改店开业的仓储店共20家，实现销售额1.5亿元（同比+139%），店均日均客流6181人次（同比+136%），公司新零售业务快速成长，1H21线上销售额达68.1亿元，同比增长49.3%，占主营收入比重提升至14.1%（vs2020年9.79%）；其中永辉生活APP贡献销售额占比54%，为第一大流量入口；截至上半年底，会员总数已达7220万户，新增总注册用户数2250万户，同比提升90%，1-6月永辉生活APP平均复购率+1.8ppt达47.4%。

    　　2、利润率承压同比下滑。1H21毛利率同比-3.55ppt至18.82%（生鲜及加工同比4.69ppt至10.27%，食品用品同比-3.54ppt至15.68%），主因降库存、调结构，叠加社区团购竞争、疫情反复。费用端，销售费用率同比+1.6ppt至17.2%，管理+研发费用率同比+0.1ppt至2.4%。此外，1H持有金融资产公允价值下跌3.2亿元，新租赁准则影响净利润2.06亿元。最终归母净利率同比-6ppt至-2.3%，扣非净利率同比4.7ppt至-2.0%。

    　　3、后续关注公司调整变革与经营创新成效。公司积极创新商业模式，加强供应链能力。1）探索仓储店新业态，5月开出首家永辉仓储店后快速复制，截至7月30日全国门店数已超35家，门店客流、销售均取得一定增长；2）公司已于8月推出自有品牌“辉妈到家”进军快手菜赛道，需关注公司产品打造能力。

    　　盈利预测与估值

    　　基于公司处于调整变革期，分别下调2021、2022年每股盈利预测82%/66%至0.01/0.04元，切换估值方式至PS估值，当前股价对应2022年0.42倍P/S，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价15%至5.1元，对应0.57倍2022年P/S，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。