永辉超市发布2021 年半年报。上半年实现收入468.27 亿元，同比减少7.3%，；归母净利润-10.83 亿元，同比减少158.41%，扣非归母净利润-9.25 亿元，同比减少166.35%。摊薄EPS 为-0.12 元；加权平均净资产收益率-7.35%，经营性现金流净额38.04 亿元，同比减少24.41%。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 上半年收入468 亿元，同比减少7.3%，同店下降 13.7%、7 月转正。上半年收入468.27 亿元，同比下降7.3%，其中一、二季度各下降9.99%、3.61%，我们认为主因去年同期基数较高。但与2019 上半年相比，2021 上半年公司收入仍有6.58%的年均复合增速。分产品：生鲜及加工、食品用品（含服装）收入占比零售业收入各46.24%、53.76%，同比各下降11.74%、3.02%。上半年同店同比下降 13.7%，2Q 下降趋势趋缓，7 月单月同店比已转正。

    　　（1）探索仓储业态初见成效，截至1H 末，全国改店开业的仓储店达20 家，其中6 月开店数达18 家，上半年仓储店销售额达1.5 亿元，同比增长139%，店均日均客流达6181 人次，同比增长136%；仓储会员店促进周边地区整体销售水平提升，福建169 家店中会员店15 家，7 月福建同店同比增长12%、客流同比增长19%，福州同店同步长增17%、客流同比增长28%，奥体店所在的仓山区同店同比增长29%、客流同比增长35%。

    　　（2）线上业务稳步推进：上半年线上销售额68.1 亿元，同比增长49.3%，占主营收入比14.1%，较2020 全年的10%进一步提升。“永辉生活”APP 已覆盖995 家门店，实现销售额36.8 亿元，占线上销售54%，日均单量27.9 万单。会员数达7220 万户，新增总注册用户数 2250 万户，同比提升90%；平均复购率达47.4%。“618 电商节”期间订单总量较去年增长 32%。截至6 月底，公司大科技部1023 人，推动从采到销的全链路数字化。

    　　上半年新开超市门店28 家，截至6 月底门店合计1026 家（其中已改造的仓储门店20 家），储备门店 202 家，覆盖全国29 个省，单店平均7876 平米。

    　　2. 上半年毛利率下降3.55pct 至18.82%。上半年综合毛利率为18.82%，同比减少3.55pct，主因公司主动降库存、调结构及社区团购的竞争与疫情的反复。

    　　分产品，生鲜及加工毛利率减少4.69pct 至10.27%；食品用品毛利率减少3.54pct至15.68%。分地区，七大战区毛利率在12.1%-13.8%之间，分别下降3.2-4.4pct不等，其中五区毛利率最高，七区最低。

    　　风险提示：线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失的不确定。