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    　　公司发布2021 年半年报。2021 年H1 实现营收468.3 亿元/-7.3%，归母净利润-10.8 亿元/-158.4%，扣非归母净利润-9.3 亿元/-166.4%。新兴零售业态对以线下零售为主的超市行业冲击较大。分季度来看，2021Q1/Q2 分别实现营收263.3 亿元/-10.0%、204.9 亿元/-3.6%；分别实现归母净利润0.2 亿元、-11.1 亿元。

    　　点评

    　　营业收入：2021 年H1 实现营收468.3 亿元/-7.3%，2021Q2 营收263.3 亿元/-10.0%。2021 年营收下滑主要是受到内外部因素的综合影响，其中外部受社区团购低价扩张及疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构，降库存的影响。

    　　门店情况：截止至2020 年6 月末，公司门店数1026 家，其中改造仓储店20 家，新开店数28 家；储备门店数202 家。

    　　仓储店销售额1.5 亿元/+139%，仓储店引导线下超市回流，大幅提高顾客满意度。截止至6 月底，全国改店开业仓储店共20 家，其中5 月份开店数2 家，6 月份开店数18 家。

    　　毛利率：公司2021H1 毛利率18.8%/-3.6pct。分季度来看，2021Q1/Q2 毛利率分别为20.2%/17.0%。分产品来看，生鲜及加工毛利率10.3%/-4.7pct，食品用品毛利率15.7%/-3.5pct，主要受销售降库存、社区团购冲击及疫情反复等影响。

    　　期间费用：公司2021H1 销售费用8.0 亿元/+2.1%，销售费用率17.2%，主要受新租赁准则影响；管理费用1.0 亿元/-13.0%，管理费用率2.2%；财务费用0.8 亿元/+336.87%，财务费用率1.6%，主要受新租赁准则下租赁负债利息费用增加影响。

    　　投资建议

    　　传统大卖场业态受到多种新业态冲击的背景下，公司积极向仓储店转型，并提升自身数字化能力建设、调整供应链适应新阶段的需求。公司二季度处于传统业务承压、仓储店尚未放量的阶段，整体经营承压，当下仓储店改造推广顺利、新人事布局表明公司转型决心，我们看好公司仓储店新业态，有望凭借低价好货、低运营成本的优势成为面向大众普遍需求的长期零售场景，维持前期增持评级，建议持续关注。

    　　风险提示：宏观经济影响；市场竞争加剧；信息化建设不及预期。