核心观点：

    　　事件

    　　2021 年上半年公司实现营业总收入468.27 亿元，同比减少7.30%；实现归属净利润-10.83 亿元，同比减少158.41%；实现归母扣非净利润-9.25 亿元，同比减少166.35%；实现经营性现金流净额为38.04 亿元，较去年同期减少24.41%。

    　　社区团购低价扩张及疫情防控常态化等外部因素，叠加内部主动调结构、降库存，公司上半年营收在上年同期高基数上出现下滑

    　　公司报告期实现营业收入 468.27 亿元，同比下降 7.30%，但较2019 年同期的411.76 亿元出现同比增长，两年的复合增速约为6.64%。2021H1 营收下滑主要是受到内外部因素的综合影响，其中外部受社区团购低价扩张及疫情防控常态化的影响，内部受公司主动调结构，降库存的影响。

    　　按地区来看，公司在七大区的营收均出现不同程度的下滑，其中四区（渝、湘、鄂、黔、滇）和六区（粤、桂）分别下滑14.23%和15.49%，为下滑幅度最大的两个区。与2020 年相比, 四区（渝、湘、鄂、黔、滇）累计净增加门店1 家, 六区（粤、桂）累计减少门店5 家，门店数量扩张放缓或是出现减少下滑均会对营收额造成直接影响。

    　　按季度来看，2021Q1 公司营收规模下滑的主要原因是2020Q1 受疫情影响居民居家隔离时间拉长且快递物流运输受阻使得居民对必需消费品的采购高度依赖于线下超市门店，叠加各地超市企业纷纷加码线上到家业务使得居民足不出户即可完成日常必需品的采买，最终促使超市企业在去年同期呈现出客单价激增拉动同店销售增长双位数的亮眼表现，而2021Q1 疫情红利早已消失殆尽，并且在2020 年疫情期间还进一步加快了线上以及线下社区团购等多种新零售业态对传统线下零售业态的挤压，最终导致公司2021Q1 营收规模在客单价显著回落与客流量略有回升的情况下出现较为明显的下滑。2021Q2 公司营收规模下降的原因是疫情对超市行业整体带来的增长红利延续至2020 年上半年末，但下半年或有望在去年同期疫情红利消退后收窄降幅甚至于实现正向增长，全年预计公司营收规模较去年同期或难以实现较为可观的正增长。

    　　业绩方面，截止2021H1，非经常性损益共计-1.58 亿元，主要是因为各类资产产生的投资收益-3.01 亿元，公司报告期持有的其他非流动金融资产中对 KarmanTopcoL.P.、昇兴股份以及金龙鱼的投资 因公允价值变动产生损失 3.20 亿元。2021 年上半年公司减持国联水产股票0.29 亿股，相应减少长期股权投资账面金额人民币1.13 亿元。减持后持有国联水产的股权比例为 5%，持股数量为0.46 亿股。 2021 年上半年公司收回宝龙商业股权投资款，初始投资成本 7271.75 万元，累计投资收益 1.10 亿元。2021 年6 月,到期支付本公司购买红旗连锁的股权款5.64 亿元。公司报告期归母净利润-10.83 亿元，同比下降 158%，报告期净利润亏损及每股收益下滑的主要原因如下：（1）收入及毛利率下滑的影响；（2）公司报告期末持有的金融资产公允价较年初下跌 3.2亿元；（3）新租赁准则执行使得报告期利润总额减少 2.5 亿元，净利润减少 2.06 亿元。

    　　进一步来看，公司报告期持有的其他非流动金融资产中对 KarmanTopcoL.P.、昇兴股份以及金龙鱼的投资 因公允价值变动产生损失 3.20 亿元。2021 年上半年公司减持国联水产股票0.29亿股，相应减少长期股权投资账面金额人民币1.13 亿元。减持后持有国联水产的股权比例为 5%，持股数量为0.46 亿股。 2021 年上半年公司收回宝龙商业股权投资款，初始投资成本 7271.75 万元，累计投资收益 1.10 亿元。2021 年6 月,到期支付本公司购买红旗连锁的股权款5.64 亿元。

    　　2021H1 公司期间费用有所增长。①销售费用增加了1.63 亿元，其中房租及物业管理费由13.63 亿元下降至3.94 亿元，折旧及摊销由7.28 亿元上涨至18.04 亿元，二者受会计准则变更影响较大但变化量的幅度形成兑抵；②管理费用中，股权激励由0.50 亿元下降至-0.04 亿元，系公司自2020 年11 月4 日至2021 年10 月28 日进行股权激励股份回购；③财务费用同比大幅增长，变动主要是受新租赁准则影响，租赁负债利息费用增加所致, 公司上半年利息支出中租赁负债利息支出6.37 亿元；④研发费用变动主要是本年研发投入增加所致。

    　　借助会员店、线上渠道等继续推进全渠道业务战略转型2021 年5 月1 日第一家永辉民生仓储会员店于福建开业，截至6 月底，全国改店开业的仓储店达20 家，到店顾客消费满意度大幅提高。2021 年7 月，福建地区有门店169 家，其中仓储会　　员店15 家。仓储会员店首店奥体店所在的福州市仓山区整体销售额同店比增长29.3%，日均客流同店比增长35.3%。可见，仓储会员店模式对周边地区整体销售水平的提升作用巨大。

    　　报告期内，线上销售额达68.1 亿元，同比增长49.3%，占主营收入比14.1%。以“618 电商节”

    　　为例，期间订单总量较去年增长32%，履约准时率达93.4%。“永辉生活”APP 已覆盖995 家门店，实现销售额36.8 亿元，占线上销售54%，日均单量27.9 万单。会员数达7220 万户，新增总注册用户数2250 万户，同比提升90%；平均复购率达47.4%。

    　　公司秉承“科技紧贴业务，关注价值产出”的原则，以用户为中心完善和提升APP 体验，融合全渠道业务系统，全力支持门店数字化转型和仓储业态“三仓合一”的快速试验，推动从采到销的全链路数字化，建设科技永辉中台系统基本成型。强化数据算法能力，赋能业务系统智能化建设。

    　　全力支持公司经营数字化转型，将科技融入各业务环节，为实现从采到销全链路管理数字化的战略目标迈出坚实的一步。

    　　重点布局供应链数字化、门店数字化发展

    　　后疫情时代，随着居民消费习惯的养成，消费选择趋于多样化，零售业逐步演化出多种结合互联网技术的新型业态，以满足日益变化的消费环境。实体零售面临机遇和挑战并存，数字化转型和供应链优化是必经之路。公司主要以线上+线下模式面对大众消费的toC 端，经营生鲜产品及食品用品，以“高性价比”得到广大消费者的认可。目前永辉超市已在全国发展超千家连锁超市，经营业态包括大型超市、仓储店和线上到家，业务覆盖29 个省份，585 个城市，经营面积超过800 万平方米。位居行业前三。公司以深耕供应链建设+打造科技中台驱动业绩发展。

    　　报告期内，公司打造立体式生鲜供应链体系，加强长半径商品的属地化运作，搭建生鲜自有平台“富平供应链”，以提高源头直采渗透率，推动农副产品源头标准化发展，缩短生鲜商品交易路径，以保证永辉生鲜的商品竞争力。公司坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业，秉承“融合共享，成于至善”的理念，以永辉特色的合伙人制度为年轻人搭建创业平台　　投资建议

    　　考虑到公司2020 年在后疫情阶段遇到的市场竞争与自身对于传统云超业务和新试水的Mini店业务尚处于阶段性调整过程中，结合公司2021 年上半年的表现，我们认为公司全年规模与业绩端表现或将承压，我们预计公司2021-2023 年实现营收961.43/1067.99/1149.13 亿元，实现归母公司净利润9.13/9.45/11.27 亿元，对应PS0.39/0.35/0.33 倍，对应EPS0.10/0.10/0.12元/股，对应PE41/40/33 倍，维持“谨慎推荐”。

    　　风险提示

    　　CPI 表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。