社区团购冲击，Q1 归母净利同比大跌，下调至“增持”评级公司4 月29 日发布2020 年报及2021 年一季报：1）2020 年实现营收932.0亿元（+9.8%yoy）、归母净利17.9 亿元（+14.8%yoy），低于我们此前预期（21.7 亿元），低于预期原因主要系公司资产减值损失大幅增加（此前我们预计为损失1.6 亿元）；2）21Q1 实现营收263.3 亿元（-9.9%yoy）、归母净利2,331.8 万元（-98.5%yoy），Q1 业绩大幅下滑主要系社区拼团业态冲击所致。公司年报公告拟每10 股派发现金股利0.2 元（含税）。短期公司仍受社区团购业态显著负面影响，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.24、0.28、0.32 元，目标价6.24 元，下调至“增持”评级。

    　　展店放缓，战略调整，关闭部分mini 店

    　　2020 年公司新开bravo 门店114 家，关闭8 家，超市业态净新增106 家，较2019 年的203 家显著放缓。同时，公司战略调整，2020 年关闭mini 门店373 家。截至2020 年底，公司共有超市业态门店1017 家，mini 店156 家，已签约未开门店212 家。2021 年公司计划签约门店80 家、新开门店80 家。

    　　云创大幅减亏，但短期社区团购对其影响仍较大2020 年永辉云创实现营收19.0 亿元，同降33.4%；净亏损1.5 亿元，较2019 年净亏损12.9 亿元大幅改善。2020 年8 月，公司以3.8 亿元对价收购云创20%股权，12 月31 日取得控制权后正式并表。云创并表后有望增厚公司营收，但由于社区团购价格竞争仍较激烈，对永辉到家业务仍有较大负面影响，永辉云创利润端短期预计仍将承压。不考虑永辉云创，社区团购冲击下，公司2020 年综合毛利率为21.4%，同比下滑0.2pct。

    　　社区团购冲击下，公司盈利承压，下调至“增持”评级受社区团购负面影响，公司展店放缓、盈利承压，因此我们下调公司2021-2022 年盈利预测并新增2023 年盈利预测。预计公司2021-2023 年实现归母净利22.8、26.6（前值28.2、34.7）、30.5 亿元，参考可比公司Wind一致预期平均22.99x PE，考虑到公司作为龙头规模效应更为显著，认可给予公司26x PE，目标价6.24 元（前值9.00 元），下调至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；线上发展不及预期；线下拓店不及预期。