2020 年公司营收931.99 亿元（yoy+9.80%），归母净利润17.94 亿元（yoy+14.76%）。其中Q4 单季度营收205.29 亿元（yoy-3.77%），归母净利润-2.34 亿元（去年同期0.25 亿）。

    　　2021 年Q1 公司营收263.34 亿元（yoy-9.99%），归母净利润0.23 亿元（yoy-98.51%）。

    　　核心观点

    　　20 年以来公司增长受疫情影响呈现高开低走，扩张进入调整期。在疫情的短周期影响下公司Q1 实现高速增长，但是随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。同店表现与营收增长较为一致，Q1 达到双位数增长的高水平，后逐季降低，全年整体同店0%。门店方面2020 年新开114家，略低于2019 年年报指引，2021 年计划新开80 家，此外，公司mini 店业态持续调整，截止21Q1 还剩余70 家。公司的扩张进入战略调整阶段。

    　　盈利能力20 年整体优秀，21 年Q1 受多因素影响出现下滑。20 年公司毛利率21.37%（yoy-0.19pct），净利率1.93%（yoy+0.08pct），费用控制情况良好，盈利能力优秀。21 年Q1 盈利出现下滑，毛利率下降和销售费用率上升，主要是应对社区团购等新业态的冲击成本投入大幅增加。财务费用率增加主要是由于新租赁准则的影响，以及部分金融资产公允价值出现回落。

    　　线上业务及自有品牌发展趋势良好。20 年公司线上销售额达104.5 亿元，同比增长198%，占比10%。21 年Q1 公司线上销售额达36.7 亿元，同比增长75.6%，占比进一步提升至13.3%。2020 年自有品牌总销售额28.46亿元，同比增长45.9%。

    　　财务预测与投资建议

    　　调整公司21-23 年净利润预测为6.14/7.41/8.30 亿元（原为31.58/40.23/-亿元），EPS 为0.06/0.08/0.09 元（原为0.33/0.42/-元）。采用FCFF 绝对估值法，目标价6.26 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动；市场竞争加剧；门店拓展不及预期；到家业务不及预期