事件：

    公司发布2011 年年报，实现营业收入15.1 亿元，同比增长26.64%；

    实现归属于母公司的净利润3.6 亿元，同比增长34.01%。EPS 为0.26 元，符合市场预期,利润分配方案为每10 股派0.22 元。

    点评：

    2011 年，公司有线电视用户数达到415 万户，新增用户32 万户，用户的增加带来电视基本收视业务收入的增长；同时，节目传输业务及新建小区配套服务业务均运营良好，实现预期目标。2011 年公司付费电视业务发展取得历史性突破，付费电视在网用户达到24 万户，占数字电视用户的8%，高清交互业务也得到了很好的推广。

    高附加值业务占比提升使得公司毛利率达到48%，比2010 年上升2.6%，公司盈利能力进一步增强。

    用户规模仍有大幅提升空间，交互业务支持未来增长：

    截止2011 年底，公司有线电视入户率约45%，其中数字用户325 万，数字化率78%，未来用户规模仍有大幅拓展空间，2012 年将至少整合企业网数字电视用户30 万及地方广电局的农网用户61.3 万。长期来看，公司与吉林电视台的利益一致性使我们有理由相信，公司在广电网络运营上的垄断性及三网融合中的优势地位将很难被撼动，从而保证公司长期收入的稳定。

    公司2012 年将加快双向网络的改造速度，全力开展以高清交互业务为重点的增值业务，高附加值的交互业务发展将成为未来ARPU 值以及公司整体业绩提升的主要动力，短期可能面临资本开支加大带来的折旧压力。

    盈利预测&投资建议：

    我们预计公司 2012-2014年EPS 分别为0.33元、0.41元、0.52元，考虑公司仍有潜力的用户拓展空间以及未来增值业务的发展，结合可比公司的估值以及传媒行业整体的估值水平，我们给予公司“增持”评级，6-12个月合理价值区间9.9-10.6元，对应2012年PE为30-32倍。

    风险提示：

    IPTV 带来的冲击、税收优惠政策变化风险。