业绩符合快报及我们预期

    　　公司FY23 收入136 亿元，同增0.36%；归母净利润29.5 亿元，同增42%，主要系所得税政策调整等对当期利润产生一次性正向影响6.5 亿元；扣非净利润20.7 亿元，同增16%，符合业绩快报及我们预期。

    　　公司宣布拟现金分红0.5 元/股（含税），占归母净利润43%，股息率4.6%（按4/22 收盘价）。

    　　发展趋势

    　　教材教辅收入平稳，一般图书略有承压但经营效率有所提升。4Q23 收入同比0.69%，维持相对平稳。其中：1）教材教辅2023 年码洋、收入同比基本持平（同降0.1%/0.5%），2）一般图书2023 年收入同降5%，我们认为主要受市场环境影响。根据开卷数据，2023 年中国图书零售市场码洋同增5%/实洋同降7%，竞争加剧致零售折扣仍有下降。经营效率角度看，公司全年一般图书平均库存码洋同降15%，我们认为公司通过门店转型和电商创新推动发行条线效率提升，逐步显现成效。

    　　全年主业毛利率、费用率基本保持稳定。FY23 毛利率同比微降0.8ppt 至37.6%，我们认为部分系数据服务、软件业务毛利率下降影响，出版/发行主业毛利率微升0.15/0.08ppt。费用方面，FY23 销售/管理费用率分别同降0.19ppt/同增0.36ppt 至11.9%/12.7%，保持相对稳定。

    　　持续探索创新发展路径，重视分红高股息价值。多维发展方向上，公司在年报中表示：1）在教育信息化拓展方面，学科网2023 年营收4.48 亿元，同增19%，净利润8,547 万元，同增30%。公司同时表示根据资本市场形势变化，调整优化学科网上市方案，通过资本市场赋能新一轮发展；2）探索研学市场，目标在1-2 年内开发各类研学课程，打造凤凰特色的全省性研学品牌，形成规模化研学业务板块；3）凤凰广场业务全年亦减亏约1,300 万元。现金流方面，截至FY23 末，公司在手货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产（一年内到期的大额存单或定存）及其他流动资产（96%为短期大额存单及利息）合计达91 亿元，整体充沛。公司FY21~23 现金分红均为0.5 元/股（含税），我们预期公司将维持相对稳定分红水平以回馈股东。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑所得税政策影响，下调24/25 年归母净利润6%/6%和18.7/19.9 亿元。

    　　当前股价对应15/14 倍24/25 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，下调目标价3%至12 元，对应16 倍2024 年市盈率，上行空间11%。

    　　风险

    　　行业/所得税政策变化，纸价上涨风险，潜在商誉减值计提影响，人口增速放缓。