凤凰传媒披露2023 年中报业绩：（1）23H1，公司实现营收71.79 亿元，同比增长1.66%；归母净利润15.60 亿元，同比增长3.62%；归母扣非净利润15.07 亿元，同比增长11.70%。（2）23Q2，公司实现营收39.42 亿元，同比增加1.99%；归母净利润10.77 亿元，同比增长4.47%；归母扣非净利润10.49 亿元，同比增长11.35%。（3）截至报告期末，公司拥有货币资金24.21 亿元、一年内到期的大额存单/定期存款55.68 亿元、短期大额存单及利息35.49 亿元。

    　　出版发行主业在高基数上保持较快增长。根据公司经营数据公告，23H1 出版业务实现收入23.88 亿元，同比增长4.55%，毛利率同比提升0.82pp；发行业务实现收入57.65 亿元，同比增长2.26%，毛利率同比下降0.73pp。公司出版发行主业的竞争壁垒稳固，23H1 在全国图书零售市场的实洋占有率为3.29%，位居全国出版集团第三名。

    　　与中国移动战略合作。公司引入中国移动作为战略投资者（中移投资持股10%），双方在智慧教育、5G+阅读服务体系、云游戏影视创新媒体融合、信息化业务、新技术研发创新五个方面开展战略合作。同时学科网引入中移资本作为战略投资者（中移资本持股21.98%、凤凰传媒持股35.22%），中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网上市。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计2023-2025 年公司的营业收入为140.12/147.83/155.29 亿元，归母净利润为22.02/24.29/26.24 亿元。

    　　公司凭借苏教版教材的内容优势和江苏省发行渠道优势，多年来业绩保持较快增长，在手资金和分红率同样位居行业前列。参考同类上市公司，考虑凤凰突出质地及AI 赋能，我们给予公司2023 年18 倍的PE 估值，对应公司的合理价值为15.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。K12 在校学生减少；图书消费疲软；监管政策变化；市场主题切换；AIGC 技术落地不及预期。