22 年利润超预期，加快数字化转型，落地国企改革，维持“买入”评级公司22 年收入136.0 亿元，同增8.6%，归母净利20.82 亿元（Wind 一致预期均值18.3 亿元），同降15.3%，扣非归母净利17.91 亿元，同增30.6%；22 年公司拟派发现金股利12.72 亿元，占当期归母净利的61%，股息率为4.2%。公司出版发行业务稳健，原创产品带动毛利率提升，且合作中国移动加快数字化转型，落地国企改革。我们预计23-25 年公司归母净利23.48/26.08/28.51 亿元（23-24 年原值：19.58/20.89 亿元）。23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为12X，考虑公司龙头地位，我们给予公司23年17X，目标价15.64 元（原值：10.40 元），维持“买入”评级。

    　　出版发行业务稳健增长，教育原创产品占比提升，带动毛利率优化出版业务方面，公司加强选题立项审核，教育原创产品占比进一步提升，一般图书市占率持续增长，22 年开卷总体零售市场实洋占有率3.45%，同比提升0.08pct，22 年出版业务收入达45.3 亿元，同增5.2%。发行业务方面，公司加强线上化转型，22 年新华电商完成销售码洋20 亿元，发行业务收入104.3 亿元，同增12.8%。得益于高毛利率教育原创产品的增长，22 年公司出版/发行业务毛利率分别达36.7%/31.0%，分别同比+1.2/+2.3pct。

    　　发力数字化业务，费用率整体优化

    　　2022 年学科网加大产品开发力度，新增K12 理化生仿真实验等产品，加入阅卷功能，集成AI 学科个性化报告服务，22 年收入达3.78 亿元同增20.2%，净利润为6,598 亿元同增47.8%。22 年公司整体毛利率38.4%，同比+1.3pct，其中4Q22 毛利率25.4%，同比+5.1pct。费用率方面，22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1%/12.3%/0.42%/-1.9%/，分别同比-0.4/-0.3/+0.2/+0.2pct。

    　　与中国移动签署《战略合作协议》，进一步推动数字化转型，落地国企改革公司与中国移动签署《战略合作协议》，合作领域包括：1）智慧教育：双方基于中国移动在技术、产品渠道的优势以及凤凰传媒的内容优势，发展智慧教育业务；2）5G+阅读服务体系合作；3）云游戏、影视等创新媒体领域合作；4）信息化业务合作：中国移动将基于数智化技术设施优势，助力凤凰IDC、数据等业务发展；5）技术研发创新合作：探索教育领域的数字创新，推动新技术在出版发行领域发展。此外，双方将建立战略合作联席委员会，并设立首席数字官，建立常态化的工作推进机制。我们认为，战略合作有望整合双方资源优势，进一步加速凤凰传媒数字化转型，落地国企改革，优化治理。

    　　风险提示：数字化转型进度不及预期，出版发行业务不及预期。