宏观疫情下3Q22 扣非净利同降35.3%，后续有望改善凤凰传媒发布2022 年3 季报：1-3Q22 公司营收96.29 亿元，同增9.0%，归母净利17.36 亿元，同降2.3%，扣非归母净利15.10，同增15.8%；3Q22公司营收25.68 亿元，同降3.1%，归母净利2.31 亿元，同降36.2%，扣非归母净利1.60 亿元，同降35.3%。3Q 收入下滑主要系主题出版高基数下同比回落，而教材处置损失对利润造成一定压力，但公司整体经营稳健，教育出版龙头地位稳固。我们下调公司22-24 年归母净利至18.04/19.58/20.89亿元（原值：18.57/20.10/21.45 亿元），22 年可比公司Wind 一致预期均值为9X，考虑公司龙头地位，我们给予公司22 年12.5X PE，目标价8.88 元（原值：9.49 元），维持“买入”评级。

    　　主题出版高基数下回落，3Q 出版发行收入有所下滑3Q22 收入同比下滑3.1%至25.68 亿元。分业务看，1-3Q22 公司出版业务收入32.49 亿元，同增5.9%，其中3Q22 出版业务收入9.65 亿元，同降6.4%；1-3Q22 发行业务收入75.00 亿元，同增7.4%，其中3Q22 发行业务收入18.62 亿元，同降6.8%。我们认为出版发行主业有所下滑主要系去年同期主题出版基数较高。

    　　3Q22 毛利率下滑3.26pct，期间费用率有所提升1-3Q22 公司毛利率为39.28%，同比-0.37pct，其中3Q22 公司毛利率34.32%，同比-3.26pct。分业务看，3Q22 出版业务毛利率37.1%，同比-2.9pct；发行业务毛利率25.7%，同比+1.1pct。1-3Q22 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.7%/11.5%/0.3%/-1.8% ， 分别同比-0.15/-0.27/+0.02/+0.68pct ， 其中3Q22 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.5%/14.4%/0.2%/-2.4%，分别同比+1.81/+1.22/-0.21/+0.04pct，受收入下滑影响，销售费用率与管理费用率提升。

    　　教育出版发行龙头，维持“买入”评级

    　　公司作为教育出版发行龙头，具有较深的业务护城河，后续表现值得期待。

    　　我们小幅下调公司出版与发行业务收入增速， 预计22-24 年收入134/143/152 亿元（原值：140/150/158 亿元），对应22-24 年归母净利18.04/19.58/20.89 亿元（原值：18.57/20.10/21.45 亿元），我们给予公司22 年12.5X PE，目标价8.88 元（原值：9.49 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情扰动风险，出版发行业务不及预期。