公司披露2022 年中报业绩，高于市场预期。22H1 公司实现营收70.62亿元，同比增长14.15%；归母净利润15.05 亿元，同比减少6.46%，主要系21H1 公司转让海南新华51%股权产生投资收益约3 亿元；扣非归母净利润13.49 亿元，同比增长27.88%，报告期内公司降本增效，销售费率同比下降0.82 pct，管理费率同比下降0.71 pct，资产减值损失同比减少0.67 亿元。22Q2 公司实现营收38.65 亿元，同比增长9.74%；归母净利润10.30 亿元，同比增长43.38%；扣非归母净利润9.41 亿元，同比增长39.82%。

    原创教辅加速发展，一般图书优势巩固。（1）22H1 出版业务实现营收22.84 亿元，同比增长12.13%，对应的毛利率为34.59%，比去年同期增加0.89 pct，毛利率提升主要系原创教辅在省内的市占率明显提高。（2）22H1 发行业务实现营收56.38 亿元，同比增长13.13%，对应的毛利率为32.69%，比去年同期增加0.69 pct。2022 年上半年，公司在一般图书零售市场的实洋占有率为3.62%（同比+0.22 pct），排名全国第2；其中，生活休闲图书排名全国第1，文学图书排名全国第2，传记、学术文化图书排名全国第4，教辅排名全国第9。

    盈利预测和投资建议。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为138.63/148.76/157.12 亿元，归母净利润为22.15/23.89/25.32 亿元，2022 年8 月23 日收盘价对应的PE 为8.48 X/7.86 X/7.42 X。受益于主题出版热度和“双减”政策，公司在一般图书及教育出版的竞争优势进一步巩固，降本增效成果喜人。我们维持公司2022 年12 倍的PE估值，对应公司的合理价值为10.44 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情影响；新书不及预期；折扣加剧；纸价上涨；教材教辅及图书行业政策变化。