核心观点：

    公司披露2019 年三季报：2019 年1-9 月，公司营收同增10.23%至86.60亿元，归母净利润同增3.14%至11.38 亿元，归母扣非净利润同增16.69%至10.55 亿元。

    18Q3 高基数导致单季度增速下行，整体业绩稳健增长

    2019 年Q3，公司营收同减0.29%至24.73 亿元、归母净利润同减17.13%至2.70 亿元。Q3 增速下行主要是因为去年同期的业绩基数较大，2018 年《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》延迟至6 月出台，导致公司本应在18H1 确认的部分收入延后至18Q3 确认。

    2019 年1-9 月，出版业务实现营收27.82 亿元，同比增长15.18%，对应的毛利率为33.14%，比去年同期提升3.33pp；发行业务实现营收66.38亿元，同比增长11.78%，对应的毛利率为29.80%，比去年同期增加1.48pp。

    财务数据：运营效率明显提升

    2019 年1-9 月，公司的毛利率为37.87%，比去年同期提升0.36pp；销售费率下降0.39pp，管理费率下降0.51pp，公司组织架构改革的成果显著；归母净利率为13.14%，比去年同期减少0.90pp，主要是因为去年同期公司转让印刷业务确认了0.93 亿元投资收益。

    投资建议：预计2019-2021 年，公司的营业收入为127.08/135.65/144.44亿元，归母净利润为15.00/16.71/18.56 亿元，对应的EPS 为0.59/0.66/0.73元/股，2019 年11 月1 日收盘价对应的PE 为12.76X/11.45 X/10.31 X。

    我们维持此前每股合理价值9.88 元/股的观点不变，对应2020 年的PE 估值为15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：出生率下滑；政策波动风险；市场竞争加剧；图书线上渠道成本提升；线下网点经营情况不善；项目进度不及预期