公司23Q3 实现营收22.71 亿元（同比+1.2%），归母净利润1.36 亿元（同比+20.8%），主要系公司加大产业与投资协同，提高投资收益；扣非归母净利润5,005 万元（同比-44.0%），主要系人工成本、宣传推广费用上涨导致，三季度为淡季，全年利润占比低，单季度波动影响有限。公司发行与出版核心主业稳健，数字化转型持续推进。公司估值仍处于较低水平，我们看好公司作为区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

    　　投资协同提高收益，单季度费用端波动影响有限。23Q3 公司实现营收22.71 亿元（同比+1.2%）；实现毛利率22.2%（同比+1.0pct）；销售/管理/研发费用率分别为14.8%/9.2%/0.2%（同比+2.9/+1.4/+0.1pct），人工成本、宣传推广费用上涨导致费用率提高。23Q3 公司实现归母净利润1.36 亿元（同比+20.8%），归母净利率6.0%（同比+1.0pct），归母净利润增速显著超过收入增速，主要系公司加大产业投资协同，提高投资收益；23Q3 公司实现扣非归母净利润5,005万元（同比-44.0%），三季度为公司淡季，全年利润占比低，单季度波动影响有限。截至23Q3 末，公司货币资金及交易性金融资产合计121.58 亿元，现金储备充足。

    　　发行业务稳步发展，线上销售业务亮眼。发行方面，据公司半年报，《习近平著作选读》等重点主题教育读物全省发行超200 万册，位居全国前列。线下渠道方面，公司进一步完善旗舰书店、标杆书店、特色书店等集群建设，市场能力稳步提升。线上渠道方面，公司继续拓展线上全渠道直播场景生态链，据公司半年报，博库集团通过采用达人带货、自营自播两种模式在抖音、快手渠道销售同比增长30%；公司旗下“文艺社”的自有账号单场直播销售额基本在百万元以上。

    　　出版业务优势显著，高质量内容供给充足。据公司半年报，公司在全国图书零售市场实洋占有率达3.07%（YoY+0.9pct），旗下教育社、人民社、文艺社位列零售市场出版社实洋占有率TOP50。公司出版内容系列多样，在党政理论、文化学术、文学社科等方面均有高质量项目推出。其中，公司有序推出《革命与复兴：中国共产党百年图像志》等主题重点图书，获主流媒体高度评价；传统文化创新出版工程推出《敦煌学十讲》等高品质图书；据公司半年报，人民社推出《芯片战争》两个月发货超10 万册，《经营十二条》出版一个月发货5万册。根据公司公告，2023 年Q1~Q3，公司一般图书出版业务实现销售码洋50.55 亿元（同比+16.2%），实现营业收入12.28 亿元（同比+12.5%），实现毛利率30.7%（同比+1.7pcts）。

    　　数字化转型有序推进，有望激发增长活力。据公司半年报，数字平台方面，教育集团电子社、青云在线“双平台”持续优化，移动端产品矩阵总用户数超430万；博库集团火把知识严选平台新增内容商117 家，发布优质内容2.5 万余篇；数媒公司与中国作家协会、上海文化产权交易所合作共建全国文学作品著作权保护与数字出版平台，有望为数据资产价值释放保驾护航；公司与阿里合作打造“喜阅星球”数字出版物运营平台，有望通过电子书、短剧等内容资源拓展数字内容变现渠道。公司数字化转型加速推进，有望打开业绩增长空间。

    　　风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格波动；浙江省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；数字化转型不及预期。

    　　投资建议：浙版传媒作为区域性出版发行龙头，核心主业增长稳健，创新业务持续推进，分红股息回报可观。我们维持2023~2025 年营收预测为125.52/132.68/139.65 亿元；维持公司2023~2025 年净利润预测为15.71/17.32/18.59亿元；当前股价对应2023~2025 年PE11.4/10.4/9.7 倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒等出版龙头估值水平（Wind 一致预期2023 年平均PE 约14 倍），给予公司14 倍2023 年PE，对应目标价10 元，维持“增持”评级。