公司2023H1 实现营收55.11 亿元（YoY+2.1%），扣非归母净利润6.65 亿元（YoY+5.4%）。公司发行与出版核心主业增长稳健，数字化转型持续推进。

    　　公司分红回报可观，估值仍处于较低水平，我们看好公司作为区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

    　　 2023H1 公司业绩稳健增长。2023H1 公司实现营收55.11 亿元（YoY+2.1%），主要系线上渠道销售增长；实现毛利率27.5%（YoY-0.2pct）；销售/管理/研发费用率分别为10.7%/6.3%/0.1%（YoY+0.7/-0.6/-0.03pct）。2023H1 公司实现归母净利润7.24 亿元（YoY+6.6%），归母净利率13.1%（YoY+0.5pct）；扣非归母净利润6.65 亿元（YoY+5.4%），非经常性损益主要为政府补助和委托投资损益。2023H1 公司实现扣非归母净利润6.65 亿元（YoY+5.4%），扣非归母净利率12.1%（YoY+0.4pct）。截至2023H1 末，公司货币资金及交易性金融资产合计119.76 亿元，资产负债率为42.3%，现金储备与资产结构良好。

    　　 发行业务稳步发展，线上销售能力提升。根据公司公告，2023H1 公司实现发行业务收入44.76 亿元（YoY+1.3%），其中教材教辅、一般图书业务保持稳健增长。发行产品方面，公司主题出版物发行服务优势稳固，23H1《习近平著作选读》等重点主题教育读物全省发行超200 万册，位居全国前列。线下渠道方面，公司进一步完善书店集群建设，23H1 新增自营门店3 家、小连锁书店9 家、乡村书房35 家，市场能力稳步提升。线上渠道方面，公司继续拓展线上全渠道直播场景生态链，不断提升自营及第三方平台精细化运营能力，23H1 实现线上销售收入16.52 亿元（YoY+12.9%），线上图书销售实洋3.92 亿元（YoY+90.2%），公司旗下“文艺社”的自有账号单场直播销售额基本都在百万元以上。

    　　 出版业务营收维持增长，高质量内容供给充足。根据公司公告，2023H1 公司实现出版业务收入14.40 亿元（YoY+12.2%），其中一般图书销售收入为8.74 亿元（YoY+10.9%）。23H1 公司在全国图书零售市场实洋占有率达3.07%（YoY+0.9pct），旗下教育社、人民社、文艺社位列零售市场出版社实洋占有率TOP50。

    　　公司出版系列多样，坚持精品内容导向，在党政理论、文化学术、文学社科等方面均有高质量项目推出。其中，公司有序推出《大汇合与大分流：大变局下的中国现代化》等主题重点图书，收获主流媒体高度评价；传统文化创新出版工程推出《敦煌学十讲》、《国宝中的大美中华》等高品质图书；文学板块中莫言新作《鳄鱼》上市一个月即发行20 万册等。

    　　 数字化转型有序推进，有望提供增长新动能。根据公司公告，数字平台方面，教育集团电子社、青云在线“双平台”持续优化，移动端产品矩阵总用户数超430 万；23H1 博库集团火把知识严选平台新增内容商117 家，发布优质内容2.5 万余篇；数媒公司与中国作家协会、上海文化产权交易所合作共建全国文学作品著作权保护与数字出版平台，目前平台已完成2000 多部作品的登记和确权，有望为数据资产价值释放保驾护航；公司与阿里合作打造“喜阅星球”数字出版物运营平台，有望通过电子书、短剧、网络文学等内容资源拓展数字内容变现渠道。公司数字化转型加速推进，有望依托自身资金和文化内容优势，实现多元变现，打开业绩增长空间。

    　　 风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格波动；浙江省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；数字化转型不及预期。

    　　 投资建议：浙版传媒作为区域性出版发行龙头，核心主业增长稳健，创新业务持续推进，分红股息回报可观。我们维持2023~2025 年营收预测为125.52/132.68/139.65 亿元；维持公司2023~2025 年净利润预测为15.71/17.32/18.59亿元；当前股价对应2023~2025 年PE 11.4/10.4/9.7 倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒等出版龙头估值水平（Wind 一致预期2023 年平均PE 约14 倍），给予公司14 倍2023 年PE，对应目标价10 元，维持“增持”评级。