公司2022 年实现营收117.85 亿元（YoY+3.4%），扣非净利润12.36 亿元（YoY+8.7%）；2023 年一季度实现营收26.86 亿元（YoY+2.7%），扣非净利润1.23 亿元（YoY+8.3%）。公司核心主业增长稳健，教育信息化和文化数字化等创新业务持续推进。公司分红回报可观，估值仍处于较低水平，我们看好公司作为区域性龙头的领先优势，维持“增持”评级。

    　　 2022 年及2023 年一季度收入利润稳健增长。2022 年公司实现营收117.85 亿元（ YoY+3.4% ） ， 其中发行/ 出版/ 印刷/ 其他业务分别实现营收95.97/30.07/3.77/3.35 亿元（YoY+3.7%/8.1%/12.3%/-5.0%），内部抵消额18.22亿元，占收入比重13.7%（YoY+1.3pct）；实现毛利率27.8%（YoY+0.6pct）；实现归母净利润14.14 亿元（YoY+7.3%），扣非净利润12.36 亿元（YoY+8.7%），非经常性损益主要为非流动资产处置损益和政府补助。23Q1 公司实现营收26.86 亿元（YoY+2.7%），归母净利润1.46 亿元（YoY+17.0%），扣非净利润为1.23 亿元（YoY+8.3%）。截至23Q1 末，公司账面拥有货币资金103.54亿元，资产负债率为42.6%，现金储备与资产结构良好。根据公司公告，拟每10 股现金派息3.50 元，分红金额7.78 亿元，占2022 年归母净利润55.0%。

    　　 教材教辅发行增长稳健，线上销售能力提升。2022 年一般图书/教材教辅/非图商品发行收入分别为51.91/37.26/4.85 亿元（YoY+9.1%/+7.6%/-44.4%），教材教辅和一般图书发行保持稳健增长。2022 年，教材教辅销售量3.48 亿册，销售码洋46.33 亿元，实现销售收入37.26 亿元（YoY+7.6%），毛利率为28.9%（YoY-0.2pct）；一般图书销售量1.76 亿册，销售码洋92.31 亿元，销售收入51.91 亿元（YoY+9.1%），毛利率为13.7%（YoY-1.3pcts）。根据公司年报，《习近平谈治国理政》第四卷的发行量较第三卷增长40.0%，二十大文件发行总码洋为2,100 万元，主题出版物发行表现亮眼；“云馆配”平台交易额再创新高，实现订货3.09 亿码洋，“政采云”平台成交量稳步增长，全省连锁店通过平台累计成交 2.09 亿元（YoY+12.9%），其中ToG 新华政采云自营平台图书品种成交额近亿元；公司线上线下发行渠道体系逐渐完善，不断提升自营及第三方平台精细化运营能力，积极探索抖音、天猫等销售渠道，2022 年线上业务营收31.55 亿元（YoY+17.2%）。

    　　 出版业务稳步发展，坚持精品内容导向。2022 年公司教材教辅/一般图书/电子音像/ 期刊收入分别为10.08/17.79/1.10/0.25 亿元（ YoY+1.0%/+14.3%/-3.2%/+16.6%）。教材教辅方面，自编教材教辅销售码洋12.43 亿元，实现销售收入6.63 亿元（YoY+2.5%），毛利率为45.8%（YoY+3.3pcts)，租型教材教辅销售码洋5.23 亿元，实现销售收入3.45 亿元（YoY-1.7%），毛利率为31.5%（YoY-1.6pcts）。一般图书方面，销售码洋为68.90 亿元，销售收入17.79 亿元（YoY+14.3%），毛利率为29.6%（YoY+4.2pcts）。公司出版系列多样，坚持精品内容导向，在党政理论、宋韵文化、教育等多方面取得突破，获得多项荣誉。其中，《干在实处勇立潮头——习近平浙江足迹》等荣获中宣部第十六届精神文明建设“五个一工程”特别奖；《红船启航》等荣获第八届鲁迅文学奖；《中国式现代化新道路与人类文明新形态》等8 个项目入选2022 年主题出版重点出版物选题，入选数量居全国出版集团并列第一位。

    　　 发力教育服务与文化数字化，有望打开增长空间。在数字平台方面，“全民阅读在线”平台已纳入阅读阵地总数2.46 万个，成为数字文化领域的高频应用。

    　　火把知识严选服务平台聚焦多元内容生态，全年发布严选知识文章20,000 余篇。

    　　在教育服务方面，公司在线教育“双平台”运行全面推进，电子社全年实现营收1.2 亿元，“浙江省数字教材服务平台”改版上新，秋季学期上线443 册数字教材教辅。在数字文化产品方面，公司推出“千年运河· 水蕴中华”、“独喜梁祝”等数字藏品，发售韩天衡篆刻、段文杰敦煌壁画等数字盲盒。公司文化数字化、教育信息化等创新业务加速推进，有望依托自身资金和文化教育内容优势，实现多元变现，打开业绩增长空间。

    　　 风险因素：教材出版发行政策变动；税收政策及补贴政策变化；纸张等原材料价格波动；浙江省新生儿人数及中小学学生人数不及预期；数字化转型不及预期；疫情对线下图书零售造成冲击等风险。

    　　 投资建议：浙版传媒作为区域性出版发行龙头，核心主业增长稳健，创新业务持续推进，分红股息回报可观。根据公司2022 年业绩情况，我们略调整2023~2024 年营收预测至125.52/132.68 亿元（前预测值为130.66/137.55 亿元），新增2025 年营收预测139.65 亿元；调整公司2023~2024 年净利润预测至15.71/17.32 亿元（前预测值为14.39/15.15 亿元），新增2025 年净利润预测18.59 亿元；当前股价对应2023~2025 年PE 12.9/11.8/10.9 倍。我们参考凤凰传媒、中南传媒等出版龙头估值水平（Wind 一致预期2023 年平均PE 约14 倍），考虑到公司全国化发行能力强劲、数字变革加速、AI 发展下内容资产价值凸显，给予公司16 倍2023 年PE，对应目标价11 元，维持“增持”评级。