中远海控发布一季报：营收518 亿元（yoy-10.6%/qoq-0.2%），归母净利58.8 亿元（yoy-49.8%/qoq+54.7%），大幅超过我们预期的30.0 亿元，主因公司货量及运价均超我们预期。1Q 盈利同比大幅下滑主因上年同期高基数，环比大幅上涨主因地缘扰动+出口需求向好，运价环比上涨。展望2Q，我们预计整体出口需求将保持向好态势；供给端，26 年行业新交船相对较少，供需结构较25 年边际改善。我们预计公司2Q 货量及运价同环比有望上涨。中长期看，中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们认为集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性，维持“买入”。

    　　1Q 总货量同比+6.7%，其中欧线/亚洲区域内航线货量增长亮眼1Q 公司完成集装箱货运量692 万标准箱，同比+6.7%，环比-4.6%，环比下滑主因春节淡季影响。其中，欧线/亚洲区内航线货量增长亮眼，同比+14.2%/+6.1%，欧线同比高增主因上年同期低基数，亚洲区域内航线主要受益于产业重塑带动货量增长。美线/其他国际航线货量同比-1.4%/-1.6%，主因上年同期因中美关税政策，1Q25 提前“抢出口”效应导致高基数。展望2Q，我们预计伴随春节后出口货量季节性回升，整体市场需求向好，公司货量同环比或将进一步上涨。

    　　中东局势扰动+需求向好，运价止跌回升

    　　1Q 国际航线单箱运价1,110 美元/标准箱，同环比-15.3%/+4.2%，同比下滑主因上年同期高基数，环比回升主因中东局势扰动叠加需求向好，运价止跌回升。其中，美线/欧线/东南亚线单箱运价同比-19.9%/-19.0%/-3.9%，环比+2.1%/+25.3%/-0.1%。同期，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数同比-14.5%/-16.3%/-10.2%，环比+4.7%/+5.1%/-9.2%。展望2Q，我们预计伴随货量进一步回升，市场供需结构向好，运价同环比有望上涨。

    　　投资收益稳健，现金流强劲

    　　除集运业务高弹性外，公司码头及其他投资收益利润稳健。1Q 公司码头业务完成集装箱吞吐量3,892 万标准箱，同比+8.9%，货量增长强劲。1Q 来自合联营公司投资收益12.9 亿元，同比-1.3%，整体稳健。1Q26 公司经营性现金净流入 111.3 亿元；截至1Q26，公司持有净现金1,081 亿元（现金-有息负债），现金流强劲。

    　　维持盈利预测和目标价，重申“买入”

    　　我们维持公司26-28 年归母净利预测288.7 亿/236.5 亿/260.2 亿元和50%分红率假设（公司历史分红比例为50%）。中东局势和能源价格上涨对全球贸易需求的影响仍存较多不确定性，但我们预计集运行业因货品种类分散，短期需求仍存韧性。我们基于1.1x/1.0x 26E PB（公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因考虑当前市场供需结构向好，运价上行），给予AH 目标价18.8 元/18.0 港币，重申“买入”。

    　　风险提示：全球经济衰退；地缘政治风险；运价低于预期。