23 年集运景气高位回落；但红海扰动运价大幅反弹，或将推升24 年盈利中远海控发布23 年业绩：1）营业收入1,754.5 亿元，同比下滑55.1%；2）归母净利238.6 亿元，同比下滑78.2%。其中，4Q23 归母净利17.9 亿元，同比/环比下滑85.5%/67.5%。盈利大幅下滑主因集运运价高位回落。公司宣布年末每股派息0.23 元，对应全年分红率为50%。年初至今，受红海事件影响，全球供应链再次面临扰动，运价止跌反弹，有望推升24 年盈利。

    　　我们上调24/25 年归母净利预测60%/3%至246 亿/161 亿元，新增26 年预测233 亿元。基于1.0x/0.8x 24E PB，上调A/H 目标价6%/24%至13.6 元/11.5 港币（公司历史三年PB 均值减0.5 个标准差，估值较历史折价主因行业中长期新增供给较多），维持“买入”。

    　　全年运输量同比下滑，4Q 美线运输量改善

    　　2023 年全球通胀高企，出口需求偏弱，集装箱运输需求持续回落。23 年全年公司集装箱运输量同比下滑3.5% ， 其中美线/ 欧线货量同比下滑5.5%/4.0%。4Q23 货量止跌回升，公司运输量同比/环比增长3.8%/0.6%，其中美线同比/环比增长12.5%/0.7%；欧线依然偏弱，运输量同比/环比下滑2.1%/6.1%。展望2024 年，我们认为全球宏观需求边际改善，有望带动欧美航线集运货量。我们预计公司24 年运输量同比增长5%。

    　　供应链扰动缓解+需求偏弱，集运运价高位回落23 年公司平均单箱收入930 美金，同比下滑58.3%；其中美线/欧线单箱收入同比下滑64.5%/66.3%至1,346/1,072 美金。2023 年，海外通胀高企、制造业去库存周期持续，叠加船舶运力增加，运价持续下挫，拖累公司盈利。

    　　根据上海航运交易所数据，2023 年上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值同比下滑70.5%/66.4%。

    　　海外需求改善叠加红海事件扰动，年初至今运价表现强劲24 年初以来，海外出口需求改善叠加红海事件影响持续，集运运价维持高位。1 月1 日-3 月27 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）同比增长109.2%，主因红海冲突引发船舶绕行，大幅推升集运运价，我们认为红海事件影响或持续，有望改善集运供需结构，24 年公司集运业务有望实现同比增长。中长期，集运行业依然面临大量新船交付，根据Alphaliner 预测，24/25 年全球集运市场供给增速9.7%/5.2%（需求增速2.9%/2.5%）。

    　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。