1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入918.4 亿元，同比-56.4%；归母净利润165.6亿元，对应每股盈利1.02 元，同比-74.5%，对应2Q23 收入444.9 亿元，同环比-58.0%/-6.0%，归母净利润94.3 亿元，同环比-74.6%/+32.3%，公司业绩与此前预告一致，符合我们预期。2Q23 集运货量环比增加，运价环比进一步下降。二季度公司货量环比提升9%，其中跨太平洋航线/亚欧航线/亚洲区域内航线货量分别环比+14%/+8.5%/+4.7%；2Q23 公司外贸集装箱运价环比下降17%，略低于行业指数CCFI 环比降幅15.1%。

    受美元升值影响，1H23 公司财务费用净收益大幅增加。1H23 财务利息收入41 亿元，汇兑收益20 亿元，去年同期分别为16 亿元/7.6 亿元；上半年公司偿还短期借款，资产负债率较2022 年末下降1.9ppts 至48.6%，进一步优化资产负债表。

    股息仍有吸引力，回购展现公司信心。公司计划中期派息每股0.51 元，上半年派息率为50%，若公司全年保持50%分红率，我们预计公司A/H 股2023 年股息率为9.4%/13.0%，股息具有一定吸引力。此外，公司公告计划以不超过12.29 元/股价格回购公司3,000-6,000 万股股票，占公司当前A 股股本0.19%-0.37%。

    发展趋势

    下半年需求仍疲软，新交船供给压力大，我们认为未来两年运价承压。据Clarksons 数据，截至8 月集装箱船在手订单占运力比例为28.3%，2023年-2024 年运力交付占比为4.4%/10.5%，而需求端仍较为疲软，美国零售商库存和库销比仍较高。据Clarksons 预测，2023-2024 年行业供给增速高于需求增速5.7ppts/2.6ppts，我们认为未来两年运价或承压。集运公司现金充裕，投资价值显现，但需观察行业应对方式。一方面，供给端各大船公司能否通过拆船、降速、闲置运力等方式对冲今明年交船压力，是决定行业能否维持盈利与长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和速度。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。当前A 股股价对应5.3 倍/9.3 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股股价对应3.8 倍/6.5 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于市场风险偏好下降，下调A 股股价7.1%至12.75 元/股，对应7.1倍/ 12.5 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有33.6%上行空间，下调H 股股价9%至10.8 港元/股，对应5.4 倍/ 9.5 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有40.3%上行空间。

    风险

    全球经济增速下滑，新船较快交付，拆船不及预期。