运价下行，1Q23 盈利同比大幅下降；自4 月起，运价呈现止跌回升趋势中远海控发布1Q23 年业绩：营业收入同比下滑55.1%至473.5 亿元，归母净利同比下滑74.2%至71.3 亿元，业绩下滑主因外需疲软+全球供应链扰动缓和，集装箱运价高位大幅下挫。4 月以来，伴随外贸需求改善，运价呈现止跌回升趋势。我们预计二季度即期运价环比有望改善，但中长期考虑全球经济疲软叠加23-24 年新造船交付，船舶供给增加，运价触底回升后或较难有持续性涨幅。我们维持23/24/25 年净利预测353 亿/288 亿/253 亿元和目标价13.5 元/10.3 港币（基于1.2x/0.8x 2023E PB，公司历史三年PB 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑集运市场高位回落），维持“买入”。

    　　1Q23 公司货运量同比/环比下滑11.5%/7.2%，外贸需求疲软22 年下半年以来，海外经济衰退风险上行，制造业进入去库存周期，全球集装箱运输需求下挫。1Q23 公司集装箱货运量同比/环比下滑11.5%/7.2%，其中美线/欧线/亚洲区域内航线货量同比下滑18.8%/13.5%/7.8%（环比表现+2.5%/-1.0%/-10.1%）。展望二季度，考虑欧洲/东南亚市场需求先于北美市场触底回升，货运量环比有望改善；北美市场需求仍在下行通道，货运量环比或继续下滑。

    　　1Q23 单箱收入同比/环比下滑57.3%/32.2%

    　　1Q23 公司国际航线单箱收入1,272 美金/ 标准箱， 同比/ 环比下滑57.3%/32.2%；其中美线/欧线/亚洲区域内航线单箱收入为1,525/1,337/942美金，同比下滑61.2%/64.5%/49.2%，环比下滑40.5%/39.0%/21.6%。即期运价方面，1Q23 上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）/东南亚运价指数（SEAFI）均值同比下滑80.0%/68.5%/88.9%；环比下滑29.5%/32.7%/38.0%。1Q23 公司集运业务实现EBIT 利润率20.3%，同比下降17.8pct。

    　　4 月以来，集运市场有所回暖，美线运价止跌回升，欧线运价保持平稳根据上海航运交易所数据，4 月以来，市场运价呈现止跌回升迹象。截至4月28 日，美西/美东/欧洲运价较3 月31 日上涨42.2%/24.9%/2.3%，行业景气度有所回暖。我们预计伴随运价止跌回升，二季度即期运价环比将改善；公司盈利方面，考虑23 年公司长协价格同比大幅下降，我们预计公司二季度盈利同比和环比将进一步下行。

    　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）竞争格局恶化。