业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入3910.58 亿元，同比增加17.19%；归母净利润1095.95 亿元，对应摊薄每股盈利6.81 元，同比增长22.66%，符合预期。2022 年公司全年每股分红3.4 元，分红比例为50%，符合我们预期。

    　　受需求疲软影响，2022 年运量有所下滑，但价格表现好于行业水平。2022年公司运量同比下降9.3%，其中外贸航线货量下降7.4%，外贸航线运价同比增长22.6%，而CCFI 同比增长7.5%，公司运价好于同期运价指数，我们认为这得益于公司去年较高的合约价格以及长协占比。

    　　发展趋势

    　　2023 年集运行业整体运价承压。截至目前，SCFI 综合指数已基本回到疫情前水平，我们认为随需求疲软和船舶运力过剩，2023 年集运运价承压。

    　　我们认为，当前集运行业进入了疫后长期投资价值的第一个战略观察期。

    　　一方面，尽管需求面临通胀、经济增长担忧等问题，但供给端各大船公司能否通过拆船、闲置运力等方式对冲今明年交船压力，是决定行业长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和速度。另一方面，当前船公司整体估值较低，且现金流充沛，公司账面现金高于市值，存在较好投资机会，但仍需要关注运价变动对船公司盈利影响以及后续分红情况。

    　　现金分红回报明确，回购计划彰显公司信心。公司制定2022 年-2024 年股东分红回报规划，明确年度内现金分红应占当年归母净利润的30%-50%。此外，公司审议通过提请股东大会回购A/H股不超过10%股份的授权（尚需股东大会通过），体现公司对长期发展的信心。

    　　公司投资绿色船队，加快布局供应链业务。2022 年公司订造12 艘24,000TEU甲醇双燃料动力集装箱船，顺应行业环保趋势发展。同时公司沿产业链进一步投资布局，参股中远海运物流供应链公司、增持上海港和广州港增强港航协同，并通过引入上汽作为战略投资者在汽车整车与零部件出口上深度协同。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到运价下滑，我们下调2023 年净利润40.4%至290.4 亿元，首次引入2024 年净利润165.3 亿元，当前A 股股价对应6.1 倍/ 10.7 倍2023 年/2024 年市盈率，H 股股价对应4.1 倍/7.0 倍2023 年/2024 年市盈率。考虑到行业估值上移，A/H 股均维持跑赢行业评级和目标价，A 股对应7.6 倍/13.4 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有24.4%上行空间，H 股对应5.6 倍/9.8 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有34.4%上行空间。

    　　风险

    　　全球经济增速下滑导致集运需求疲软，新船订单增加。