出口低谷过去，运量增速有望回升

    2023 年第一季度是出口低谷，二季度开始同比和环比都有望回升。一是2022 年下半年以来，欧盟和美国的零售、商品进口等增速大幅下滑，集运运量更是大幅减少。但是欧美经济增长支撑消费韧性，进口需求有望回升。二是年初中国生产和出口增速大幅下滑，疫后经济复苏有望带来回升。

    三是春节是中国出口淡季，出口金额、集装箱吞吐量处于年内低位，节后生产、出口、运输都有望逐渐恢复。

    货量环比增长，有望消化新增运力

    Q2 和Q3 运量比Q1 增长，有望消化2023 年上半年的新交付运力。根据2016-2022 年季节性规律，Q3 中国出口高点平均较3 月增长20%，港口吞吐量增长8%，远东—欧洲航线集装箱运量增长11%，远东—北美航线集装箱运量增长28%。而我们预计2023 年8 月全球集装箱船运力比3月增长3.3%，增幅远低于期间运输需求的增幅，所以供需有望边际改善。

    运价上涨之后，闲置运力才将回归

    班轮公司通过闲置运力来支撑运价，运价上涨之后闲置运力比例才会下降。

    回顾2002 年以来运价和闲置运力的变化，发现两者负相关。2008 年集运运价大跌后，闲置运力明显比例上升；直到运价大幅上涨后，闲置运力比例才明显下降。2015 年两者也呈现类似的关系。2022 年下半年以来运价再度大跌，闲置运力比例也再度明显上升。我们预计4 月份开始运价大幅回升后，闲置运力比例才有望下降。

    维持“买入”评级

    考虑到2022 年集运运价已经大幅下跌，下调2023-24 年预测归母净利润至187、115 亿元（原预测697、307 亿元），增加2025 年预测归母净利润118 亿元。2022 年股价已经随运价大幅下跌，二季度开始运价有望回升，维持“买入”评级。

    风险提示：全球经济增速下行，全球贸易壁垒增加，班轮公司竞争加剧，燃油价格大幅上涨，公司继续大量造船。