3Q22 业绩符合此前预增公告

    公司公布3Q22 业绩：收入1,058 亿元，同比增长14.7%，环比增长0.5%；归母净利润325 亿元，对应每股盈利2.0 元，同比增长6.5%，环比下降12.5%，与此前预告一致。2022 年1-9 月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为3,164 点，较上年同期上升31.9%，因此公司集装箱航运业务航线单箱收入同比大幅上涨。

    发展趋势

    三季度以来即期运价下行，部分航线出现企稳迹象。由于港口拥堵边际缓解、运力周转有所加速，供需失衡导致出货难的担忧和恐慌缓解，运价近期进入下跌通道，截至到10 月28 日，即期运价SCFI 综合指数、欧线、美西线分别比去年同期下降63%/73%/68%，近期部分航线（如远东至中东）开始看到一些企稳迹象。但传统旺季不旺，随着进入淡季，运价可能仍承压。

    现金用于布局端到端业务及购买绿色船舶，提升长期竞争力。公司近年来坚定推动端到端战略，并且今年来确认以集装箱航运为核心的全球数字化供应链运营和投资平台的核心战略定位。在这一战略下，公司公告从中远海运集团分别收购上港集团及广州港14.9%和3.2%股份，有助于公司进一步布局端到端业务。此外，公司积极推动低碳船队建设，以每艘2.4 亿美元价格共计订造12 艘24,000TEU 甲醇双燃料动力集装箱船，以顺应未来环保要求。

    我们认为，当前集运行业进入了疫后长期投资价值的第一个战略观察期。当前船公司整体估值水平较低，且具备充沛的现金流，中远海控等公司账面现金高于市值，但仍需要观察未来变化：需求端面临通胀、经济增长担忧等问题，但供给端各大船公司能否通过拆船、闲置运力等方式对冲明后年的新船交付压力，是决定行业长期价值的关键因素，观察指标为运价底部支撑位、拆船数量和拆船速度。

    盈利预测与估值

    由于今年公司集装箱运量好于预期，但明年运价或持续下行，我们上调2022 年净利润14.4%至1,157 亿元，下调2023 年净利润9.8%至487 亿元。当前A 股股价对应2023 年3.7x P/E 和0.8x P/B。当前H 股股价对应2023 年2.4x P/E 和0.5x P/B。我们基于2023 年净资产对A 股、H 股进行估值，A 股维持跑赢行业评级，由于行业估值下移及盈利下调，我们下调目标价23.2%至13.73 元对应0.95 倍2023 年市净率，较当前股价有22.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于行业估值下移及盈利下调，我们下调目标价26.8%至11.87 港元，对应0.66 倍2023 年市净率，较当前股价有40.1%的上行空间。

    风险

    全球集运和贸易需求放缓，新船订单大量累计。