三季度盈利环比下滑主因外需走弱，四季度运价跌幅有望收窄中远海控发布前三季度业绩：1）营业收入3,165 亿元，同比增长36.8%；2）归母净利972 亿元，同比增长43.7%。其中，第三季度归母净利325 亿元，同比增长6.4%，环比下滑12.5%。盈利环比下滑主因外需疲软，集装箱运价大幅下挫。考虑停航运力增加和年末进入2023 年长协价格谈判，我们预计四季度运价跌幅有望收窄。我们上调2022 年净利预测9%至1,128亿元，以反映强劲的三季度盈利；但考虑全球经济仍存在较大不确定性，下调2023/2024 净利预测38%/32%至353 亿/288 亿元。基于1.1x/0.8x 2022EPB 估值（分别对应公司A/H 股历史三年PB 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑集运市场景气度下行，BVPS12.38 元），下调A/H 股目标价24%/28%至13.6 元和10.9 港币，维持“买入”评级。

    　　海外需求走弱，第三季度公司货量同比下滑8.2%第三季度，公司集装箱运输量同比下滑8.2%。其中，跨太平洋/亚欧航线货量同比下滑10.8%/14.6%，环比下滑13.3%/2.1%；亚洲区域内航线货量同比增长2.1%，环比下滑0.8%。前三季度，公司累计集装箱运输量同比下滑9.4% 。其中， 跨太平洋/ 亚欧/ 亚洲区域内航线货量同比下滑8.1%/11.2%/4.7%。货量下滑主因欧美经济衰退风险上升、消费需求走弱。

    　　展望四季度，我们预计外需疲软，公司集装箱货量环比或进一步下滑。

    　　第三季度市场运价环比大幅下滑，四季度运价跌幅有望收窄第三季度上海出口集装箱运价（SCFI）/中国出口集装箱运价（CCFI）均值同比下滑24.0%/1.4%，环比下滑22.1%/6.6%。CCFI 跌幅较小主因长协运价支撑。分航线看，最新上海至美西/上海至欧洲运价为1,902 美元/FEU 和2,102 美元/TEU（10 月28 日），同比下滑70.3%/72.7%，较19 年同期上涨39.8%/253.9%。公司受益长协价格支撑，3Q22 公司跨太平洋航线单箱收入环比上涨3.9%；亚欧航线单箱收入环比下滑1.1%。展望四季度，我们预计伴随停航运力增加和进入23 年长协价格谈判，市场运价跌幅有望收窄。

    　　新造船陆续交付，2023 年全球集装箱船舶供给预计增长8.1%根据Alphaliner 预计，2022/2023/2024 年全球集装箱船舶名义供给同比增长4.5%/8.1%/8.9%（不考虑停航、港口拥堵和降速等影响），高于需求增速0.9%/2.7%/3.0%，行业景气度承压。然而，2023 年起生效的环保条约导致全行业降速和加速老旧船拆解有望在一定程度上缓解供给压力，市场实际有效供给或低于上述名义供给。我们的2022/2023/2024 年净利预测基于公司单箱收入同比表现+24%/-33%/-10%，EBIT 利润率41%/17%/14%。

    　　风险提示：1）全球经济衰退；2）地缘政治风险；3）运价低于预期；4）有效供给高于预期；5）分红比例低于预期。