业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入2,108 亿元，同比增长51%，环比增长8%；归母净利润647 亿元，对应每股盈利4.04 元，同比增长74%，与此前预告一致。对应2Q22 业绩：收入1,053 亿元，同比增长41%，环比基本持平；归母净利润371 亿元，同比增长71%，环比增长34%，单季度利润再创历史新高，量减（航运量同比-11%）价增（外贸箱单箱收入同比增长54%）。

    　　公司宣布上半年分红并制定三年股东回报计划：董事会建议上半年分红323亿元，对应归母净利润口径分红比例为50%，对当前股价的股息收益率为A 股14%，H 股20%，分红超出预期。公司新的三年（2022-2024）股东回报计划规定，年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30% -50%。该计划进一步明确未资本分配方向，符合我们前期所提示的“如何做好资本分配决策决定了行业未来价值”的判断。

    　　发展趋势

    　　虽然即期运价下行，2022 年盈利确定性仍高。由于港口拥堵边际缓解、运力周转有所加速，供需失衡导致的出货难的担忧和恐慌缓解，运价近期进入下跌通道，截至到8 月26 日，即期运价SCFI 综合指数、欧线、美西线分别比去年同期下降28%/40%/14%。但是考虑到今年签订合同价上涨、占比提升，由此带来增量利润和2022 年盈利的确定性。

    　　市场关注焦点在于四季度运价走势和未来两年的供需关系。在供应链紊乱、通胀上升、财政刺激退坡、美联储加息缩表的环境下，本轮集运需求的核心驱动因素——美国消费（及商品进口），可能面临高基数下的增速放缓甚至更多不确定性。基于目前在手订单与运力之比28%（2022 年8 月数据），Alphaliner预计2023 年全球船队规模将同比增长8.2%，大幅超过预计的需求增速2.7%。国际海事组织（IMO）主导的能效指数EEXI和碳排放指数CII等碳减排新规将于2023 年实施，或导致老旧船舶减速以及拆解。但是由此导致有效运力下降是否能支撑运价，仍有待观察。近期运价走势以及四季度和年底即期运价，可能成为明年长协价的参考基础，我们建议关注。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到近期运价下降，下调2022/23 年盈利预测14%/21%至1,011 亿元/540 亿元。当前A 股股价对应2022 年2.2 倍P/E 和1.0 倍P/B。当前H股股价对应2022 年1.5 倍P/E 和0.7 倍P/B。 A 股维持跑赢行业评级，下调目标价15%至17.88 元，对应2022 年1.0 倍P/B，较当前股价有31%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，下调目标价17%至16.22 港元，对应2022 年0.7 倍P/B，较当前股价有46%的上行空间。

    　　风险

    　　全球集运和贸易需求放缓，新船订单大量累计。