公司公告2022 年中报：1）业绩表现：上半年营收2107.8 亿，同比+51.4%；归母净利647.2 亿元，同比+74.5%，基本符合此前业绩预告；扣非归母净利644.2 亿元，同比+74.0%。Q2 营收1052.6 亿，同比+41.4%、环比-0.3%；归母净利371.0 亿，同比+71.4%、环比+34.4%；扣非归母净利润369.4 亿，同比+70.9%、环比+34.4%。3）利润率：上半年毛利率47.2%，同比+8.9pts；归母净利率30.7%，同比+4.1pts；扣非归母净利率30.6%，同比+4.0pts。Q2 毛利率53.8%，同比+11.1、环比+13.3pts；归母净利率35.3%，同比+6.2、环比+9.1pts；扣非归母净利率35.1%，同比+6.1、环比+9.1pts。

    疫情影响运价与箱量环比下滑，单箱成本改善明显。1）收入端，Q2 集运收入1033.2 亿，同比+41.7%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆航线收入同比+90.9%、+22.3%、+45.9%、+17.5%、-5.0%。2）货量，Q2 箱运量631.0万TEU，同比-10.6%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际/中国大陆分别同比-6.1%、-14.4%、-4.7%、-8.1%、-21.0%。Q2 箱量下滑主要系疫情影响出口发货节奏。3）单箱收入，Q2 国际航线单箱收入2817 美元/TEU，同比+54.4%、环比-5.3%，其中跨太平洋/亚欧/亚洲内/其他国际同比+98.3%、+38.7%、+48.9%、+24.2%；内贸单箱收入2801 元/TEU，同比+20.3%。4）单箱成本，Q2 集运单箱成本约1139 美元/TEU，同比+24%、环比-28%；单箱毛利约1228.6美元/TEU，同比+106%、环比+28%。上半年集运业务单箱成本1248 美元/TEU，同比+44%；其中单箱设备及货物成本/单箱航程成本/单箱船舶成本分别同比+42%、+52%、+42%。5）集运利润，2022Q2 集运业务EBIT Margin 为51.2%，同比+12.0pts、环比+13.1pts；集运净利率43.4%，同比+9.8pts、环比+11.5pts。

    中期分红323 亿、分红率约50%，2022-2024 年预计年度分红比例30%-50%。

    我们此前报告提出的公司2022 年核心看点之“高度重视股东回报”已兑现。

    中期利润分配方案为每股现金分红2.01 元（含税），合计323.44 亿元，占上半年归母净利润50%，中期分红对应当前股息率15.1%。此外，公司公告未来三年股东分红回报规划，预计2022-2024 年度现金分红应占合并口径归母净利润30%-50%，根据盈利预测进行估算，对应未来三年累计股息率30%-50%。

    短期面临需求压力测试，长期看好公司稳态中枢验证下的价值修复与端到端物流拓展的价值重估。我们此前强调，公司未来看点在于：1）稳态中枢未来或将逐步验证，重点关注需求衰退压力测试与明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平。在罢工事件等供应链周转问题仍存在的情况下，近期主要受欧洲高通胀抑制消费、美国零售商库存结构变化使得家具家电等适箱货需求下滑等影响，集运需求边际转弱，运价持续下行，后续需观察运价企稳节奏与区间。2）“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。

    投资建议：1）盈利预测，考虑即期运价下行压力，我们调整2022-23 年归母净利为1252.3、645.9 亿（原预测1388、746 亿），维持2024 年归母净利225亿，对应EPS 为7.78、4.01、1.40 元，对应PE 为2/3/9 倍。2）维持目标市值3375 亿，对应2023 年末股价21.1 元，预期较现价58%空间，维持“强推”评级。

    风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。