公司发布2022 年上半年业绩预增公告:1)归母净利润:上半年预计647 亿,同比+74.5%;Q2 预计371 亿,同比+71.4%、环比+34.3%。业绩超预期。2)扣非归母净利:上半年预计644.4 亿,同比+74.1%;Q2 预计369.6 亿,同比+71.0%、环比+34.5%。3)EBIT:上半年预计实现952.5 亿,同比+92%;Q2预计559 亿,同比+88%、环比+42.4%。4)经营数据:二季度CCFI 均值3157点,同比+46%、环比-8%。SCFI 均值4211 点,同比+29%、环比-8%。

    长协切换+成本管控强化,Q2 预计盈利环比增长。1)运价方面,二季度船公司即期运价震荡下跌的情况下,长协切换或推动公司综合单箱收入保持高位相对稳定(参考东方海外公告Q2 单箱收入同比+61.5%、环比+0.01%,太平洋航线同比+98%、环比+10%)。2)运量方面,公司保障对客户运力供应及用箱需求,水水中转、水铁联运等灵活替代方案有利于服务引流、稳定货量(参考东方海外公告Q2 载货量同比-5.6%、环比+ 2.4%)。3)二季度行业供需高频指标来看:需求端,出口端八大港4-6 月外贸箱量增速+1.9%、+7.4%、+8.4%;进口端NRF(美国零售商联合会)6 月预计Q2进口箱量约688 万TEU,同比+3.8%。供给端,港口方面根据克拉克森堵港指数,美线、欧线Q2 在港集装箱船均值同比+14%、+19%,环比-8%、+3%。内陆方面,Q2 圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间11.7 天,同比+11%、环比-2%。

    短期展望:旺季可期、需求或仍具韧性,维持旺季前船公司现货运价高位震荡判断。需求侧,美线进口需求结构性转变,前期长鞭效应下家具家电等品类在海外疫情缓解、消费习惯变化时(实物商品到服务消费)面临去库压力,同时服饰类、传统节日商品类仍有进口需求。集运需求增速下滑但仍将保持较高绝对值,NRF 预计Q3 进口箱量同比+2%。供给侧,欧洲罢工等影响下堵港有所反复,美线内陆端拥堵加剧,集运供应链“木桶效应”的短板问题依旧严峻。现货价高位震荡+长协价显著抬升,预计仍将推动Q3 加权平均运费收入增长。

    长期:看好公司稳态中枢验证下的价值修复与“船”到“链”端到端物流拓展下的价值重估。考虑到集运的强网络效应属性与行业底部出清时被收购标的PB 水平,公司22 年业绩预测对应当前PB 存在低估。我们强调:1)稳态中枢未来或将逐步验证,行业格局改善、龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移。关注:a)后续需求衰退压力测试下的运价支撑水平,“格局为运价托底”实际已在1H20/1H22 部分验证;b)明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平,考虑环保新规要求降速、拆船、闲置运力、堵港等因素,行业有效供给增速或低于名义新船投放增量。2)“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。我们预计龙头近年来非常态化高额盈利的再投资方向上,除结构替代性的新船订造开支外,也将重点投入用于支撑长期可持续成长的端到端物流投资方向。建议关注公司未来端到端投资进展。

    投资建议:1)盈利预测,维持2022-2024 年归母净利预测为1388、746、225亿,对应EPS 为8.67、4.66、1.41 元,对应PE 为2/3/10 倍。2)维持目标市值3375 亿,对应一年期股价21.1 元,预期较现价52%空间,维持“强推”评级。

    风险提示:欧美进口需求大幅下滑,即期运价低于长协价,运力大规模扩张等。